听说，美国五大湖边上的通用汽车倒掉了。听说而已，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng没有亲见。但我却久闻未倒的通用汽车，杜兰特、摩根家族、杜邦家族、斯隆……，它历史上的这些话事人，随便拎几个，都是企业史、投资史上的唐宗宋祖、秦皇汉武、尧舜禹汤。可是，它这次居然、真的、终于在昨晚申请破产了。

  范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng自问自答：

  一、通用汽车的申请破产，代表着美国式资本主义、市场经济的破产吗？

  答：否。恰恰相反，通用汽车的倒掉，是背离美国自由竞争市场原则的结果。它代表着过份强大的美国汽车工业工会、过于完美的福利制度、为了短期安逸回避优胜劣汰的政治短视、企图用政府资助来挽救夕阳产业政策的破产。

  请注意，今天，我们津津乐道、自以为高明的很多产业政策，不用10年时间，就会发现正在步通用汽车之后尘----或者，比它更糟糕。

 

  二、通用汽车的申请破产，代表着美国经济世纪的结束吗？

  答：王麻子剪刀厂的倒掉，代表着北京经济发展的结束吗？上海皮鞋厂的衰落、义乌鸡毛换糖的衰落、旧金山淘金业的衰落呢？

  美国是否衰落，要看它能够重拾美国的立国精神。当然，一个富而老的民族，重振雄风不容易，尤其是从奥巴马上台以后的种种救市举措来看，这种精神正在丧失。所以，如果真的来一次大萧条，对于美国未必是坏事。

  吃了免费的午餐，可能意味着没有晚餐吃。工人福利、社会生活医疗保障、轻松的工作、快乐为主的非应试教育……这些和谐社会的各项象征，都是极其昂贵的。六一儿童节，又听到大家在谈欧美式的“快乐式教育”，这实在是误国误民，误人误己。

 

  三、通用汽车的股票，现在买了能够赚钱吗？

  答：不知道。前阵子有些内地人跑到美股“抄底”花旗，当时是1块多，现在3块多，有人打算故伎重演，范卫锋只能祝他们好运。现在有人警告，国有化的通用汽车，将会成为奥巴马的越南战争，如果这样，那他们岂不成了不远千里、远涉重洋的炮灰团？

 

  四、福特汽车现在怎么样？

  答：通用汽车的股票，现在是0.7美元/股左右，两年前长期在40左右徘徊。相比之下，福特汽车要强很多，两年前一直在10美元左右徘徊，现在还有6美元，居然貌似金融危机的幸存者。福特家族至今仍然是福特汽车的幕后老板，而通用汽车的创始人上世纪初已经贫困潦倒，企业早早地落入金融家和工会之手，因此它更受政治和工会的影响。

  记得当年看过福特汽车的一个故事。老福特有一亲信，有时候会一枪把工会领袖嘴中的雪茄烟头打掉。不要相信工会能够给工人带来权益，国家豢养的工会不会，工人自己组织的工会也不会。

  

前几天，收到张志雄的新“产品”《价值智库》月度通讯第一期。张志雄，现在《VALUE》的老板兼主编，上海证券报的元老、当年财经媒体“南张北方”的南张，前《财经》副主编，《基金黑幕》的作者。10年前已经很有名，现在沪上独张一帜，极少见面，偶尔通电话。

  这期《价值智库》通讯，20来页纸，大概2万多字，500元一份。所谈不外乎投资，却与《财经》和《价值》不尽相同。前者侧重于新闻，后者侧重于思想，《价值智库》的定位，按范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng的理解，用一句大俗话来说，志在用他的私人体验和思考，琢磨“有中国特色的价值投资道路”。据说订阅者不乏其人，想想也正常，假如张志雄来和你见面聊天，请人家吃顿500块的饭，不算过份吧。

  时下咱们大国崛起了，点菜时一个菜30多块不当回事了，可是一本30多元的书，很多人还嫌贵。精神内需实在比物质内需更差劲，只有咱把买书当成吃饭时，才算消费升级。

   张信东，现在《创富志》的主编，前《新财富》主编。前阵子碰到他，小心地问起发行量（对于杂志来说，这是头号敏感问题，神秘度不亚于朝鲜到底有几颗导弹），答曰：

  金融危机发生，杂志发行量不降反升。

  为什么？

  “都像前两年，研究啥商业模式啊？直接买房买股就行了！”

  不知道最近楼市股市齐齐春笋行情，《创富志》发行量下来没？开个玩笑。

  《创富志》和《VALUE》一样，不提供网上免费阅读。对于时下网络媒体“吃纸媒的草、挤自己的奶”的模式，是一种激励人心的“反动”，被google们欺负得不行的默多克，也天天正琢磨这事呢。写文章比转帖文章的穷得多，实在是太不合理。

  价值投资和创业，按理说，在健康的市场经济里，比如美国，是武当少林，可是在中国，都变成了弱势群体。研究筹码的Topview火得像芙蓉姐姐李宇春，价值投资变成贝多芬，人人都会扯淡，没人真去欣赏；创业的终南捷径，仍然是与权力“结盟”共谋、“整合资源”。如此营养不良的市场经济，居然支撑到30岁还貌似龙精虎猛，也真不容易。不过，会不会像红楼梦里所讲，“如今外面的架子虽没很倒，内囊却也尽上来了”？

  范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng祝张志雄和张信东们好运。

 

范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng  该文参考最新出版的中信版《滚雪球》及台湾版《雪球》

（上）

众所周知，巴菲特是史上最坚决的抄底爱好者。现在看来，这是有遗传的。在1929年开始的大萧条中，巴菲特父亲打工的银行倒闭了——他的钱也存在这家银行里，1930年8月30日出生的沃伦•巴菲特正嗷嗷待哺。这个时候，父亲抄底去了：开了一家股票经纪行——在全世界没有人想买股票的时候（此时距离市场的底部还有七八年！）。随后，尽管美国天灾人祸不断，巴菲特一家的生活在大萧条中奇迹般地日益改善。

身边很多朋友之所以热衷股票，往往是因为打工不如意，生意不好做。但巴菲特在专业投资之前的青少年时期，已经是个成功的个体户。童年时期的送报卖口香糖之类，可以不算。14岁时，他已经靠课余小经营，赚到1000美元（1944年），15岁时，他投资了父亲的建材公司，还用自己赚的1200美元，买了40英亩的农场。（5年后，他以两倍的价格卖掉了这个农场）17岁时，身家5000美元（相当于现在5万多美元）

大多数股民炒股十几年仍未见过中金公司的CEO，但巴菲特10岁时就和父亲拜访过西德尼•温伯格——华尔街历史名人，当时高盛的掌舵者。西德尼在巴菲特出门时拥抱了他，问“你最喜欢哪只股票，沃伦？”巴菲特一辈子都记得这句话。在这次拥抱68年之后（2008年），他在金融危机中出手投资/援助高盛。

　　巴菲特属于典型的蔫坏小孩。不善运动、不善泡妞、不善交际、时常去百货商店偷东西，专门去抛空老师喜爱的AT&T股票。他惟一一个成功追求的女孩，就是他后来的妻子：苏珊。这种青春期的挫败曾造就无数伟人/恶人，而巴菲特把全部的青春期动力用于一个领域：赚钱。

巴菲特与众多投资大师一样，年轻时对赛马颇有心得，并和朋友写出自己的马经《稳健之选》。他利用父亲的国会议员“特权”做的第一件事，就是让父亲帮他从国会图书馆，把几百本赛马预测的书全部借出来。事实上，巴菲特的投资道路和一般人类似，都曾琢磨旁门左道，热衷奇门遁甲，只不过他在30岁以前已经走完这条歧路，而很多人在这个年龄刚开始入市。

　　巴菲特亦曾痴迷于技术分析，加尔菲德•德鲁关于零股交易法的书，他读了三遍，还研读爱德华兹和麦基的书。直到发现格雷厄姆的《聪明的投资者》，巴菲特才相信自己找到了“真理”。范卫锋当年最早接触股票时，苦心攻读最力的也是丁圣元翻译的那两本巨著，约翰•墨菲的《期货市场技术分析》、还有一本是史蒂夫•尼森的《日本蜡烛图分析》。技术分析这东西，给你研究市场心理的一些工具，在天气预报上，属于“看云识天气”；在医术上，充其量是“望闻”，还算不上是“问切”。

　　巴菲特视之如父亲和教宗的格雷厄姆，对于金钱远不如巴菲特热衷。格雷厄姆和巴菲特完全是两种人。巴菲特走的是平民路线的反精英文化，而格雷厄姆是人中龙凤的精英主义，他用法语阅读雨果、用德语阅读歌德、用希腊语看荷马、用拉丁文看维吉尔，喜欢写剧本，创作十四行诗是他的乐趣，在几个笔记本上写满了他的发明设想。除了不停变换的红颜知己以外，他对于凡间俗人俗事毫无兴趣。做他的学生、客户是一件幸福的事，做他的短暂情人也不错，但做他的太太就未免痛苦。在格雷厄姆公司20年经营期里，它的年收益率比市场高出2.5%。熟悉基金史的人应该知道，这是一个惊人的数字。

范卫锋觉得，如果说格雷厄姆是价值投资理论的马克思，巴菲特无疑是列宁的角色。格雷厄姆对巴菲特的帮助，绝不仅限于思想与精神。他退隐江湖后，介绍了很多重要的客户给巴菲特。全国价值投资精神领袖的推荐和传人地位，对于创业期的巴菲特意义不言而喻。格雷厄姆激流勇退，将品牌和客户资源传给弟子，这是师父的智慧；巴菲特青出于蓝，却坚持高举旗帜不动摇，只争实利不求虚名，这是徒弟的智慧，都不简单。

格雷厄姆激流勇退之后，巴菲特谢绝了接班的机会，自立门户。1955年底，25岁的巴菲特杀回奥马哈小镇。当时，他有17.4万美元，每年的生活费是1.2万美元。自从他怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，截至1955年，每年的资金增长率都超过61%。1956年5月1日，巴菲特联合公司成立，20世纪最大的雪球正式开滚。

 127、巴菲特曾两次出重手买过GEICO保险公司的股票。第一次以4600万美元买了48%股份，1995年，第二次时，他以23亿美元买了余下的52%股份。而且，不是用现金，是用他最爱的伯克希尔·哈撒韦股份。巴菲特不“追涨”？范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng认为这纯属谣言。第二次买GEICO，就是在涨了50倍以后加码。 

  128、世间美物，每多赝品。90年代美国出现了一些复制巴菲特的人。因为巴菲特的股价已经涨到几万美元，有些人就成立了投资信托基金，号称与巴菲特持有一样的股票，抄袭投资组合。与市面上更常见的“XX巴菲特”之类绰号相比，这类“复制”更具迷惑性。巴菲特为了让这些抄袭之人无可效仿，发行了B股，每一股B股价格仅为A股的三十分之一。李逵打折促销，李鬼自然没得混了。

  129、麦利威瑟离开所罗门兄弟后搞的LTCM——长期资本公司出事，巴菲特向别人调侃：“如果有下列情况，会发生什么事呢？当你有：十二个平均智商160的员工；他们在此专业领域的工作经验加起来有250年；他们将公司净值的极高比例用于营运上；运用大量的财务杠杆。”范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng相信，在投资的世界里，历史学才是惟一有用的学问。

 130、投资“傻瓜也能经营的公司”，这是巴菲特的名言。他用过的另一种表述是，“火腿和三明治也能经营可口可乐”。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，所谓“傻瓜也能经营的公司”，并不是草原上升起的不落的太阳，而是：这公司要比其他的同行，多一次犯错误的机会，比如可口可乐。

  131、“傻瓜也能经营的公司”，其实也远不是那么高枕无忧，否则巴菲特也不会屡屡更换旗下公司的CEO，要知道，能够混上可口可乐的CEO的人，即使是傻瓜，也是世界上最走运的傻瓜。

  甚至，外界有些人批评巴菲特越俎代疱，太喜欢出手换人。巴菲特远不是他给自己塑造的放权超脱投资人形象。有些故事，终究只是故事而已，历史还是历史。

  1999年底，出于对可口可乐业绩放缓的不满，巴菲特和芒格以1亿多美元遣散费，火线换掉CEO伊维斯特，令其形象大大受损。

  132、1988年投资可口可乐后，巴菲特的持股10年涨了14倍，可口可乐的动态市盈率达到了40倍。此时，巴菲特并没有大量抛售可口可乐股票，成为有些人声称要“永远持有伟大企业”的重要论据。

  巴菲特真的没有“抛售”可口可乐股票吗？先不谈巴菲特后来在部分场合提及的后悔之话，在范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng看来，此时的“未抛售”也只说对了一半。巴菲特在90年代末的大手笔投资，如以220亿美元收购通用再保险公司（General Re）的股权，1995年以23亿美元追涨GEICO保险公司，都是用伯克希尔·哈撒韦的股份去换股。他原来对伯克希尔的股票视若珍宝，为何此时用它慷慨换股？

  伯克希尔·哈撒韦，有点类似于巴菲特的一支封闭式基金，主要投资于可口可乐等股票。当他手中的可口可乐股票市盈率太高时，用伯克希尔的股票换购保险公司股权，相当于用可口可乐股票换了保险公司。本质上，此举相当于“卖出”了可口可乐，买入他认为便宜的保险公司。想想巴菲特大规模抛售可口可乐的市场效果，这种换股式减仓显然高明得多。

 133、1996年夏天，巴菲特66岁生日那天，母亲利拉以92岁高龄辞世。利拉家族多多少少都有点精神病，她晚年的大部分记忆，只停留在丈夫去世之前的柔情岁月。有时候想想，巴菲特对于财富数字滚雪球如此执著，算不算一种轻度的心理疾病呢？

  134、2000年春天，巴菲特流年不利。可口可乐麻烦不断，两年前以高位可口可乐的股票换来的通用再保险，也频频出事，伯克希尔股价在他的“健康问题”传言下大跌，巴菲特甚至为此破天荒地回购股票。范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，这实在是投资史上的大幽默：号称投资“傻瓜也能经营的公司”的伯克希尔·哈撒韦，被市场公认是只有靠天才巴菲特才能经营好的公司。

  135、21世纪初，巴菲特在演讲中反思自己犯过几个最大的错误。第一个错误，他在伯克希尔·哈撒韦花了20年时间，试图重振奄奄一息的纺织厂。第二个错误，投资全美航空。第三个错误，年轻时购买了一个加油站。巴菲特估计，买加油站的那笔钱，用在别处可赚到的钱，相当于60亿美元。这三个属于“抓错的机会”。

  136、当巴菲特谈到他投资生涯中最大的“无为之失”时，包括范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng在内的、2009年的所有读者应该都会被雷到。在8年前的这场演讲中，他说，没有购买房利美（Federal National Mortage）的股票，使他损失约50亿美元。这次他错过的大机会。

  在巴菲特作这场演讲的时候，房利美的股票应该在70多美元徘徊。如今，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng写这篇《我们原来所不知道的巴菲特   《滚雪球》札记》时，房利美的股价在0.7美元左右，正好还剩1%的市值，绝对出乎巴菲特当初的预料。看来这个泡沫的确很大，大到连巴菲特都亲口“认错”了。

112、巴菲特当年投资可口可乐的事情，可谓街知巷闻。《滚雪球》的作者，却也没能讲明白一个基本的疑问：巴菲特对可口可乐觊觎已久，但几十年忍手不动，为何不早不晚，偏偏在1988年——他58岁之时出手？大家都在谈他对可口可乐的“选股”，殊不知，此事的秘密在于“选时”。

  对于可口可乐的历史，范卫锋略懂点皮毛。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，巴公选择此时出手的原因，应该有以下几点，算是为遗憾多多的〈滚雪球〉一书拾遗补缺：

  一、大半个20世纪里，可口可乐一直控制在伍德拉夫家族手中。1985年3月7日，君临可口可乐数十年的伍德拉夫二世撒手人寰，此公年轻时纵横天下，但晚年固步自封，坐看百事可乐迎头赶上。频频更换接班人的老人统治，总是令每一个候选人对“变革”噤若寒蝉。

  二、伍德拉夫二世归西之后，继承人终于敢于进行蓄谋已久的“革命”。虽然他们推出新口味的可口可乐，成为20世纪营销史上最有名的灾难。然而，可口可乐的品牌魅力在于：它有犯错误的机会。美国人对于“新可乐”的全民仇恨，反面印证了可口可乐品牌的半宗教色彩。

  三、“新可乐”的灾难加上1987年股灾，市场先生给巴菲特报出了诱人价格。

  四、1987年，可口可乐把它的大包袱：电影电视部门，合并为“哥伦比亚影片娱乐公司”，以15亿美元的价格卖掉51%股份。（2年后余下的49%以15亿美元卖给了索尼，这是日本公司80年代泡沫期的经典冤大头式收购战）回归到只卖饮料的专注道路上，肯定合巴菲特的口味。

  五、80年代末，冷战铁幕已经残破不堪，世界上无数没怎么喝过可口可乐的人口，如苏联东欧、穆斯林、中国等等，为这个老牌蓝筹公司，提供了成长型公司的天赐良机……

  一言以蔽之，用格雷厄姆的价格，买费雪的股票。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng再次建议读者，忘掉宏观经济、忘掉技术分析、忘掉阿尔法贝塔，记住这一句话，足矣。

 

 114、另有一个小问题：巴菲特最爱喝的并不是可口可乐，而是百事可乐，而且，百事可乐的成长速度在几十年中远胜于可口可乐，他为何不投资百事可乐，苦等可口可乐几十年？范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng的博友们，相信已经对这一问题了然于胸。 

 113、1987年以后，巴菲特的故事似乎越来越广为人知。不过，历史学的吊诡之处在于，越是家喻户晓的故事，真相就越是扑朔迷离。鲁迅说，读历史，不光要看正史，正要看野史和杂记。投资，何尝不是如此。

  115、在最近一年的金融危机中出手，巴菲特式“雪中送炭”风格已经广为人知。1980年代末，巴菲特则充分利用了老牌公司CEO们对于恶意收购者的恐惧，扮演了宋江的及时雨角色，将各大山寨收归帐下：冠军国际纸业（Champion Paper）、吉利（Gillette)、全美航空(US Air)。

  这些交易的条件与现在入股高盛等差不多：优先股、9%左右的年利息、如果未来股价上涨可以转股。然而，只有吉利为巴菲特赚了几十亿美元，其他两个十分平庸，全美航空甚至让巴菲特得出了“不要投资带翅膀的公司”的感慨。所以，不要羡慕巴菲特的优厚交易条件，这些条件不是获胜的关键，关键仍然在于股票的未来，在于这些交易中“股性”强、“债性”弱的那些部分。

   116、巴菲特在所罗门兄弟的投资，差点成为他的滑铁卢——所罗门兄弟公司差点成为今天的雷曼兄弟。在今天看来，当年所罗门兄弟公司的危机、长期资本管理公司崩溃，都是小菜一碟，曾经的波澜壮阔，如今看来也就是小小涟漪。  

  倒是有一个人，颇值得一提——麦利威瑟。在所罗门兄弟和长期资本公司中，他都是主角。华尔街历史上少有的天才，“交易之王”，然而，似乎总是成事不足，败事有余。用中国传统话语讲，麦利威瑟属于典型的将才，攻城掠地是强项，但“只可利用，不可重用”，前两年他复出搞对冲基金，现在据说又不行了。中国历史上，不缺这号人物，比如吕布。谁都承认他能打，但是，他的每个老板，都付出了沉重代价。

 117、借巴菲特五十年声誉之力，最重要的是，1987年崩盘只是虚惊一场，所以，所罗门兄弟公司总算有惊无险，侥幸过关。伯克希尔·哈撒韦的股价也在90年代初突破了1万美元关口，巴菲特身家达44亿美元，妻子苏珊一人的股票就值5亿美元。1957年将钱交给巴菲特的原始伙伴，他们的每1千美元已经涨到350万美元。

  118、在常人看来，巴菲特与比尔·盖茨的交情，与《笑傲江湖》里刘正风和曲洋的友谊一样不可思议。文无第一，武无第二，在富豪榜上长期角逐首富宝座的两位，往往是明争暗斗，在亚非拉地区甚至可能是腥风血雨。

  但是，巴菲特和盖茨却是惺惺相惜，把盖茨当成他的“第三个儿子”。后来，巴菲特居然把全副身家的捐赠，交给比尔·盖茨管理（并放弃冠名权），范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng至此亦只能作司马相如之叹：“有非常之人，然后有非常之事。”

  119、巴盖二人相交，始于1991年，巴菲特的社交“教母”凯瑟琳·格雷厄姆，带他去盖茨的父母家。见面前，巴菲特对于比他小25岁的IT新富兴趣平平，而比尔·盖茨则对妈妈说，“我搞不懂一个只会投资和选股票的人，我没有什么问题可以问他，我对他没兴趣”。碍于父母的面子，比尔·盖茨只好坐着自己的飞机回家，以便打个照面就闪人。

  结果，他们一见如故，除了在一个细节上有分歧：盖茨劝巴菲特买台电脑体验一下，答应派微软最漂亮的女孩教他使用，巴菲特还是婉拒了：我不知道电脑可以做什么，也不想知道我的股票组合每隔5分钟有何进展。范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng见过无数交易时间紧盯盘面的“价值投资者”，他们实在幽默得紧。

  120、巴菲特不愧是得过半个普利策奖的，见面就直接问盖茨最核心的问题：IBM的未来前景是否看好，会不会成为微软的敌手。盖茨向巴菲特推荐了两个股票：英特尔和微软。

  巴菲特聊了他对报纸业的判断：报业每况愈下，因为其他媒体更兴旺。请注意，巴菲特的这个判断是在1991年，而不是网络大胜已成定局的今天。永远持有伟大的企业？这绝不是巴菲特的理念，老人家明白着呢。

 121、1993年，伯克希尔·哈撒韦的股价突破1.8万美元/股，巴菲特身价85亿美元，成为美国首富。妻子苏珊依然博爱、热情，热衷于帮助弱者，忙于帮助濒死的爱滋病人实现奇妙的人生愿望。 

  122、范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，学习巴菲特，除了“用格雷厄姆的价格，买费雪的股票”之外，还要学他的思考方式。对所分析的问题，他建立模型，计算概率，答案水落石出。

  123、巴菲特曾把他的慈善捐赠方向，集中于两大领域：人口过剩和核战争。他是这样计算核战争的概率的：如果一年内发生某件事的概率是10%，五十年内发生的概率就是99.5%.但如果你可以将一年内发生的概率降到3%, 就能够把50年内发生的概率降到78%,如果把年概率降至1%,五十年内发生的概率只有40%……  

  124、对于人口过剩，巴菲特使用的方法，仍然是概率推理和安全边际。“我们不知道要多少粮食才足够大家吃，但我们可以说，如果地球人口有120亿，我们的平均幸福水准或生活状况，不会比60亿人口时更好。”最稳当的方法，就是寻找让地球存活下去的安全边际。

  125、大概七、八年前，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng看过澳门赌王何鸿燊的一个电视专访，谈到人生的际遇，言及“一命二运三风水，四积阴功五读书”的广东民谚。前三项都是一个人出生以前决定的，这有违励志学家、成功学家的讲课精神，却和实情相符。何鸿燊本人，贵为香港开埠首富何东的族人，自然深知其理。

  巴菲特就形容自己中了“娘胎中的彩票”。“我非常幸运，1930年，我出生在美国的概率是2%。我一出娘胎是中了彩票，因为我出生在美国，换做是在其他国家，我的机会就完全不同。”如果出生在北朝鲜、孟加拉、埃塞俄比亚，一个基因与他完全相同的人，还有机会滚雪球吗？ 

126、90年代，巴菲特与比尔·盖茨一起来中国玩了十几天。在长城之上，面对两千年历史数万里河山，巴菲特在众人瞩目中，感言道：“哇，我真希望能够拿来到长城的砖块供应合同！”绝对不装13，这就是巴菲特的风格。