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August 20 黄金大泡沫之八：黄金、国家、宗教的三角不伦婚姻
黄金大泡沫之七：劣币驱逐良币？良币更驱逐劣币（接前文）据说，林彪不光是最会打仗的中共名将，也是很会读书的。他喜欢把一本书读成几个字。《共产党宣言》，他说就是“大机器大生产”六个字；共产主义和资本主义，理论家洋洋万言说不清楚，他归为一句话：“资本主义就是少数人发财，共产主义就是大家发财”。效仿林总故事，范卫锋把那些货币史书籍，也归为两个词：金银兑换率+格雷欣法则。 整部货币史，也是金银兑换率的变迁波动史。人的手脚各有十个指头，因此，十进制得天独厚。所以不难理解，古代埃及人制定的“白银：黄金”的兑换比例是10：1、吕底亚人，也是把这一比例设置为10：1、西方战神、亚里士多德的学生亚历山大大帝，也把金银兑换率设为10：1。不过，在历史上，这个比例几千年来长期在12：1到20：1之间徘徊，相对于历史均值，10：1显然是高估了白银了。 这几位帝王制定的10：1，都是官方比率，后来的帝王们，也制定过种种不同的官方比率。但是，市场上永远存在着两种比率：官方比率和市场比率。后者俗称黑市，其实，黑市才是真正的市场。范卫锋的博客读者们，有不少应该经历过计划经济时代。市场价和计划价不同，但最终的赢家，往往是处于灰色地带的市场价。 当官方比率中的白银被高估时，大家就喜欢使用白银，窖藏黄金，白银的官价掺了水，成为劣币；当黄金被高估之时，大家倾向使用黄金，窖藏白银，此时，黄金的官价掺了水，成了劣币。大家耳熟能详的“劣币驱逐良币”的格雷欣法则，正是此义。 然而，如果把这称为劣币的胜利，那就大错特错了。人们之所以更愿意使用劣币，正是知道手中的劣币价值发虚，票子发毛，一两金子市场价只能换10两白银，结果官府规定它能换15两，大家当然及早把黄金换成白银或布匹牛羊为好，因为市场会发现这一官方比率的错误，这时谁拿黄金出去买东西他就是傻瓜。 所谓的劣币“受欢迎”，其实正是因为它不受欢迎。大家在玩这个击鼓传花的游戏时，抢着把劣币从自己手中花出去、抛出去。没错，在短期的商场集市里，是劣币的天下，但是，在长期的财富贮存里，则是良币的天下。 范卫锋去越南、柬埔寨这种经历过恶性通胀的国家旅游时，发现当地居民对于美元这一“良币”欢迎之至。如果你去津巴布韦，现在用它本国的货币可能已经买不到什么东西了，劣币劣到一定程度，就会成为死币。一个国家的货币要想走出国门，要想不仅对本国国民收“铸币税”，还想向外国人收“铸币税”，惟一的选择是成为公认的良币。今天我们要想人民币国际化，就要象珍视自己的生命一样，珍视人民币的信用。 可是，也有人会问，如果帝王或者官府，愿意一直用财力支持“非市场”的官方比率呢？在历史上，范卫锋未曾发现任何一个背离市场的官方比率能免于崩溃，这也是索罗斯在货币狙击之中屡屡获胜的根本原因。古代的帝王发现此路不通，现代的总统首相也有同样的烦恼。1971年关闭了黄金兑换窗口的尼克松，正是20世纪最有名的一个货币史冤大头。永远不要相信政府对货币官方比率的担保和承诺，否则你会成为投资市场上的烈士。 21世纪的今天，黄金与白银已经不再是货币（我相信他们永远不会再是主流货币）。但是，只要我们把黄金、白银、两、磅，换成欧元、美元、人民币、日元、港元，一切似乎仍然如旧。 汇率真的是是由各国央行决定的吗？利率真的是人民银行和美联储能决定的吗？非也，非也。短期看，央行起了主导作用。但是，长期来看，央行也只是市场的一个玩家之一，市场才是真正的最终决定者。（连载中，待续） 范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009.8.17 黄金大泡沫之六：吕底亚的货币革命·梭伦·居鲁士(2009-08-15 09:11:35) (续前文）铸造货币，无疑是古往今来最为有利可图的生意，它当然迟早要落入最有权力的机构----国家----之手。 最早由国家垄断黄金铸币之权的，是吕底亚人。范卫锋google了一张古代地图，吕底亚王国在今天的土耳其西北部，处于几千年前人类文明的中心之一：地中海沿岸圈东侧。希腊历史学家希罗多德说，吕底亚人是“我们知道的最先懂得铸造和使用金、银货币的民族”。在如今西方的电脑游戏中，吕底亚人的身影仍然频现。 从下面这张地图上可以很清晰地看到，吕底亚的首都Sardis位居连接东西方的交通要道，更重要的是，吕底亚有一条河流，流淌着很多金砂。脚下有金，脸上有光。天时，地利，人和，造就了吕底亚人在货币史上的曾经辉煌。
有了如此充实的黄金矿藏储备，再加上他们对于货币体系的惊人天赋，吕底亚人把黄金直接送入了王权的洞房。吕底亚人搞货币的确有一套，他们的货币走出了国界，在地中海沿岸的诸多国家流通，相当于今天的欧元。 任何东西一旦被罩上光环，假货也就随之而来了。试金石在吕底亚首先问世，也就不足为奇了。一块黑石头和24根验金针结合使用，对照样本与验金针的磨痕，以此鉴别真假。范卫锋一直怀疑，古代吕底亚人的24根验金针，与今天我们黄金的“24K”之间，可能有所联系。 在影视剧常可看到，民国商人接过银元，往往要用力一吹，在耳旁听听声音，小时候觉得莫名其妙，后来才知道，这是在辨别银元的纯度真伪。我家里也有大洋，也曾和弟弟想模仿，不过始终也没听出什么名堂。想来这是一门需要训练的技术，而民国的生意人，几乎人人都掌握这门技术，可见当时的货币体系沦落至何地。 吕底亚人的末代国王克洛伊索斯，如今已鲜为人知。不过，他与两个名人的轶事倒耐人寻味。克洛伊索斯曾经见过希腊的贤人梭伦，尚未亡国的他向梭伦炫耀财富时，梭伦却不以为然，向国王夸奖他们的奥林匹克运动员和英雄母亲，并告诉他“陛下，人类纯粹是机缘的产物……” 后来，王国被波斯的居鲁士所灭，当国王被架在火上准备施以火刑时，高呼三次“梭伦”，好奇的居鲁士替他松绑，听他讲完梭伦对财富的精辟看法。居鲁士指着波斯军队告诉国王，“他们正在洗劫你的家园，掠夺你的财宝。”末代国王此时已俨然得道高僧，回应居鲁士：“他们劫掠的不是我的家园，也不是我的财宝，他们劫掠的是你的财富和家园。” 如今，居鲁士的权势、克洛伊索斯的财富都已荡然无存，而梭伦的法典精华，仍在今天的欧洲、美国及人类文明之中流传。（连载中，待续）
范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009.8.15
黄金大泡沫之五：如果人造黄金成功，黄金将跌至何地《黄金大泡沫》连载之五如果人造黄金成功，黄金将跌至何地？ （续前文）在读这个石币之岛的历史时，范卫锋常常会假想一种情形。如果岛上居民、酋长、德国殖民者、郑和或者麦哲伦，他们发现在这岛上，用一块大石头就可以换一张貂皮，实在划算之极，于是用巨轮陆续运来无数巨石。接下来会发生什么？ 就此，我问一个朋友。这位略通金融的朋友，推测了几种情形，诸如资产泡沫、财富效应、通货膨胀、经济崩溃……此类故事，在西班牙黄金、法国密西西比泡沫、美元中曾反复上演。不过，再深一步想，在经过这番迟早要来的风暴之后，该岛的真正命运，归根到底取决于它的文化和运数。同样在泡沫与崩溃之后，有人一蹶不振，有人卷土重来。 和石头、牛羊、布匹、贝壳这些竞争对手不同，黄金无法复制生产。上帝留给我们多少，我们就只能挖多少。炼金术士们的长期失败，正是黄金在神坛上停留如此之久的原因之一。 假设一个有趣的问题：如果N年之内，科技获得重大突破，人类真的能从石头中炼取黄金，牛顿们当年琢磨的炼金术大功告成，世界将会如何？黄金将会跌至多少美元一盎司呢？这个问题，大家不妨各抒己见。纸币出现之后，只要在纸上多印个0，就相当于挖出N个金矿，游戏玩法永久性地改变了。 顺带提醒一下各位女性博友，现在，可以乱真的人造钻石已经出现，对于钻石的投资前景，范卫锋想，已经基本没有太大的悬念了。 黄金与权力的数千年婚姻 当黄金显露货币界“真命天子”之相之后，便被权力盯上了。此后，权力与黄金的婚姻持续数千年，比梁山伯祝英台、罗密欧茱丽叶、西门庆潘金莲的爱情都更为长久。 早在6千年前，古埃及人就把法老美尼斯的名字印在金条上，从此，权力的拥有者，喜欢在黄金的性感胴体上，留下自己肖像的纹身。从波斯大流士到罗马皇帝，从阿拉伯哈里发到美元上的华盛顿林肯富兰克林，莫不如是。咱们平时所用的人民币上，也在用肖像告诉大家，人民民主专政的开创者是谁。 在权力与黄金的婚姻中，充满着欺骗、算计、诱惑、背叛、崩溃。权力往往以它的暴政凌虐黄金，但黄金什么都不用做，市场会替它进行一切报复和惩罚。每一个欺骗黄金的王朝，最终都输给了自己。（连载中，待续） 范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009.8.13 黄金大泡沫之四：石币之岛----人类货币的肚脐眼（续前文）黄金能成为人类货币的共主，并不是因为哪个皇帝的圣旨。黄金是在市场上各种货币的竞争之中杀出一条血路的。它的竞争者包罗万象：贝壳、盐、牛羊、布匹、奴隶、胡椒粉、烟草、石头……看看其他竞争对手，相信博友们不难理解，为何黄金能脱颖而出成为真命天子。所谓真命天子，当然是因为它黄金天赋异禀，成为古代货币的不二之选。但是，关键的关键在于，这个该死的货币到底是什么呢？ 石币之岛：人类货币的肚脐眼 弗里德曼的《货币的祸害》、彼得·伯恩斯坦的《黄金简史》等几本书中，都讲到了“石币之岛”的故事。在范卫锋看来，这个石币之岛，恰似人类货币史的肚脐眼，又名神阙穴，连结着远古与现在，隐隐透露着将来的走向。 20世纪初，有个人类学家在一个岛上观察，发现当地人的货币是一种石轮。石轮产自几百英里外的一个岛上，冒险渡海运来。石轮价值依尺寸大小而定，日常买卖，可以用小石轮；大宗交易，就用大石轮。不要觉得荒谬，想一想，黄金真的与这些石轮有什么本质区别吗？无非也是一种当地人少见的物质罢了。 因为石轮很重，为省人力，交易买卖之时，大石轮索性原地不动。荒谬吗？未必。我们今天银行转账，无非也是修改服务器中的某些电子符号，这与岛上先民在石轮上画个圈异曲同工。前不久刚刚去世的彼得·伯恩斯坦（他的去世真是巨大的遗憾），当年在美联储工作时曾去过金库。他回忆道，当法国向英国支付1亿美元的黄金时，无非只是一名美联储的警卫，开着一台移动车，将黄金从代表法国的柜子里，移动到代表英国的柜子里。我想，岛上先民见到这种做法，估计是会心一笑。 更有趣的是，这个岛上最有“钱”家族的一块大石轮，其实早在一次渡海风暴中沉入海底。但是，岛民们都相信这块巨石的存在，并且这块巨石仍然在岛上的货币体系中，正常流通。这种信念与我们今天的信念相近：虽然手上这张红通通的百元人民币，其实并不代表任何黄金、白银、铜铁锡，但是，我相信在未来某个时刻，可以用它所代表的那份社会财富的份额，去交换各种商品。 一百年前，德国殖民者接管了这个岛，发现岛上的居民不肯修路，基础建设迟迟无法推进。他们想了一个绝招，派人在全岛最大的一块巨石上，画上了一个巨大的十字架，象征着德国政府已经“没收”岛上最大的一笔财富。于是，岛上居民顿时感到自己一贫如洗，开始卖命地修路。完工之后，德国人抹去了那个黑十字架，巨轮重归岛民所有，财富和幸福重归岛民。这件古老的游戏，今天有了新名词：税收、公共财政、公共服务。 （连载中，待续） 范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009.8.11 黄金大泡沫之三、投资超过珠宝需求，黄金泡沫现形（接前文）看过莱昂纳多·迪卡普里奥主演的电影《血钻》的人，应该对于钻石的悲惨生产状况略有所知。范卫锋相信，黄金的生产条件不会比钻石好太多。 不过，孔子早就替文明人想好了办法，帮我们摆脱道德困境：“君子之于禽兽也，见其生，不忍见其死，闻其声，不忍食其肉，是以君子远疱厨也。”我们只看到富丽堂皇的珠宝商店，看不到黄金与钻石地狱般的产地，因此，淑女绅士可以一边炫耀成就与美丽，一边优雅地谈论慈善与艺术。 抢，是获得黄金的另一手段。《圣经》中摩西就从其他部落抢了不少，皮萨罗从印加帝国抢回西班牙、纳粹德国从犹大人家中掠得。除了抢以外，贸易和骗局也是主力手段。抢、贸、骗这三种手段，将贯穿《黄金大泡沫》连载的全文，此处先按下不表，先讲黄金是如何走上神坛的。 黄金如何走上神坛？货币到底是什么？ 在走上神坛之前，黄金有啥用？除了做假牙等少量实际用途以外，黄金的最大用处，曾经是珠宝。从所罗门的金殿到君士坦丁堡的教堂、从印度新娘的金饰到中国婴儿脚上的金镯，黄金一直是珠宝界的大哥。究竟是因为它的光泽使它成为珠宝，还是因为它后来的货币价值？此事已经难以考据，但有一件事是确定的：黄金的珠宝功能如今已经日益逊色，退居次席。 前阵子香港《信报》的毕老林专栏里提到，据世界黄金协会的第二季《gold investment digest》统计，2008年全球的投资需求首次取代了珠宝需求，成为黄金的第一大需求。这事具有里程碑价值，这几年来，黄金粉丝们不停忽悠，金甲虫队伍大大扩容了。当然，和房地产、邮票、矿石等等任何事物一样，一旦投资（投机？）需求超过实际需求本身，也就意味着它的价格已经走向泡沫之旅。（连载未完，待续） 范卫锋 blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009-8-10 《黄金大泡沫》2：金本位复活的痴人说梦·黄金从哪来（接前文） 自从人类发现黄金以来，从地底下挖出的所有黄金几乎都留存于世，也就是说，黄金不是消耗品，它随着人类挖地球的进度缓慢增加。所有存世黄金的总重量是12.5万吨左右。据说，把全世界所有的黄金堆在一起，正好把埃菲尔铁塔的底部填满，实在不算多。所以，试想一下，如果像某些痴人所说，“金本位”复活，全人类的财富要用这么一堆金属来衡量，那将是一场多可笑的闹剧。 不过，黄金的储量，目前来看难有大的发现。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng这几天在新闻里看到，中国的黄金武警部队成立30年来，累计探获黄金资源/储量1800多吨。请注意，这仅仅是潜在的储量而已。人类的下一个大金矿，多半只能在南极或者太阳系另外几大行星中去发现了。 上帝·菩萨·国王都爱它——黄金从哪里来？ 在《圣经》里，提到“黄金”的居然有400多处，看来上帝对它高度重视。当摩西在西奈山接受十诫时，上帝作出最高指示：“汝当覆之以黄金，内外包以纯金，四围镶上金边”。中国的菩萨也颇好此物。杭州灵隐寺的佛像，康熙雍正都曾御赐黄金，周总理也特批黄金96两给佛像贴金。当然，上帝和菩萨都是人类想象出来，他们爱黄金，无非是人类把己之所欲、施之于佛罢了。 黄金的来源，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng总结无非是两种：第一种，从地下挖出来，第二种，从别人那里拿过来。拿的方式又有几种：抢，也就是战争，这是豪夺；换，也就是贸易；骗，空手套白狼，四两拨千“金”，这属于巧取。西班牙国王费迪南德500年前一言以蔽之：“Get gold,humanely if possible,but at all hazards-get gold.”（获取黄金，尽量人性化地获取，但是，不惜一切手段）。乞讨和馈赠，从来不是黄金流转的主流。 如果追溯到源头，黄金还是归根到底挖出来的。发现美洲大陆之前，黄金大多产自非洲。古埃及人已经会用升降机入地采金，今天南非的矿井深度已达1万多英尺；古罗马人用水力冲挖法，此法在一百多年前的美国淘金热中还在用。但是，无论非洲还是美洲，从来都不是积累黄金、挥霍黄金的主场。“昨日入城郭，归来泪满襟。遍身罗绮者，不是养蚕人。”古今中外，同此一理。 （连载未完，待续） 范卫锋 blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009-7-28 黄金:人类历史上最久的金融泡沫 人类的金融史，也是一部泡沫史。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，人类创造的所有金融工具的泡沫之中，黄金的历史最久----并已经永久性的破灭。但是，许多人还不愿意承认它已经破灭，仍屡屡为其招魂。 这两年的畅销书《货币战争》之类书籍，俨然把黄金这位前朝的“朱三太子”，当成纸币时代“反清复明”的精神领袖了。金条、纸黄金投资如今蔚然成风，飞入寻常百姓家，“金本位”之说也偶见复活，令人产生时空错觉，像是走在当年上海滩的繁华租界，时常看见沿用“宣统二十年”老皇历的遗老遗少。因此，遂有此《黄金大泡沫》连载，以飨博友。 一、人类历史上最久的金融泡沫（1） 黄金在金融史中的资历，和“元始天尊”的级别差不多。六千年前，古埃及人已经用金条作为货币，还规定了黄金与白银的官方汇率：10：1。与其相比，债券市场是800年前在意大利北部城邦中产生的；股票市场在荷兰东印度公司的东方贸易之中现身；保险则来自于七百年前的意大利海洋贸易，第一份保险基金是苏格兰长老教会的牧师在1744年（清乾隆九年）成立的；至于令世人如痴如醉、魂牵梦系的房地产市场，直到封建制度瓦解、平民资本主义兴起之后才出现。 黄金，化学符号Au，来源于Aurora，很多90后小孩喜欢的张韶涵，有首歌叫《Aurora》，Aurora和黎明女神、北极光有关。很多90后已经不熟悉的马克思，曾说过“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。当年读大学时《货币银行学》老师的教诲之中，范卫锋只记住了这一句话，堪与会计学中的“有借必有贷，借贷必相等”相比。意思是指，黄金被人类使用之初，并非货币；但货币所需要的那些特性，决定了黄金是货币的真命天子----直到1971年，尼克松宣布黄金走下神坛，跌落凡尘。 古人初初喜欢黄金时，爱的是它的光泽与实用。现在埃及还保存着一副4500年前的黄金齿桥，今天的人们仍然能用。当然，谁也不会戴着稀世文物咬牛排面包。当黄金成为货币之后，黄金已经异化，它已经不仅是“黄金”这种金属，而是代表着对物质、荣耀、性的交换权利。这种异化，如同乳房的功能从哺乳变为观赏、衣服的功能从遮寒变为包装、文字的功能从沟通变为宣传…… June 09 消费金融公司将如何影响银行？看图表 前几天，关于搞消费金融公司的文件公布，对于关心银行、尤其是关心零售银行的人来说，很值得关注。征得招商证券研究员李珊珊的同意后，我把报告中的几份图表发上来，与博友分享。
图表都是关于武富士的。武富士是日本最大的消费金融公司，老板前几年刚去世，曾经是日本第二富，不过，如今市值已经崩溃。 从现在发布的文件来看，消费金融公司多半会成为银行的消费金融部。它们对于各大银行有何影响？具体如何演变？拭目以待吧。先看图表吧。 范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng 2009-6-4
关于通用汽车申请破产的四问四答 听说，美国五大湖边上的通用汽车倒掉了。听说而已，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng没有亲见。但我却久闻未倒的通用汽车，杜兰特、摩根家族、杜邦家族、斯隆……，它历史上的这些话事人，随便拎几个，都是企业史、投资史上的唐宗宋祖、秦皇汉武、尧舜禹汤。可是，它这次居然、真的、终于在昨晚申请破产了。
范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng自问自答： 一、通用汽车的申请破产，代表着美国式资本主义、市场经济的破产吗？ 答：否。恰恰相反，通用汽车的倒掉，是背离美国自由竞争市场原则的结果。它代表着过份强大的美国汽车工业工会、过于完美的福利制度、为了短期安逸回避优胜劣汰的政治短视、企图用政府资助来挽救夕阳产业政策的破产。 请注意，今天，我们津津乐道、自以为高明的很多产业政策，不用10年时间，就会发现正在步通用汽车之后尘----或者，比它更糟糕。
二、通用汽车的申请破产，代表着美国经济世纪的结束吗？ 答：王麻子剪刀厂的倒掉，代表着北京经济发展的结束吗？上海皮鞋厂的衰落、义乌鸡毛换糖的衰落、旧金山淘金业的衰落呢？ 美国是否衰落，要看它能够重拾美国的立国精神。当然，一个富而老的民族，重振雄风不容易，尤其是从奥巴马上台以后的种种救市举措来看，这种精神正在丧失。所以，如果真的来一次大萧条，对于美国未必是坏事。 吃了免费的午餐，可能意味着没有晚餐吃。工人福利、社会生活医疗保障、轻松的工作、快乐为主的非应试教育……这些和谐社会的各项象征，都是极其昂贵的。六一儿童节，又听到大家在谈欧美式的“快乐式教育”，这实在是误国误民，误人误己。
三、通用汽车的股票，现在买了能够赚钱吗？ 答：不知道。前阵子有些内地人跑到美股“抄底”花旗，当时是1块多，现在3块多，有人打算故伎重演，范卫锋只能祝他们好运。现在有人警告，国有化的通用汽车，将会成为奥巴马的越南战争，如果这样，那他们岂不成了不远千里、远涉重洋的炮灰团？
四、福特汽车现在怎么样？ 答：通用汽车的股票，现在是0.7美元/股左右，两年前长期在40左右徘徊。相比之下，福特汽车要强很多，两年前一直在10美元左右徘徊，现在还有6美元，居然貌似金融危机的幸存者。福特家族至今仍然是福特汽车的幕后老板，而通用汽车的创始人上世纪初已经贫困潦倒，企业早早地落入金融家和工会之手，因此它更受政治和工会的影响。 记得当年看过福特汽车的一个故事。老福特有一亲信，有时候会一枪把工会领袖嘴中的雪茄烟头打掉。不要相信工会能够给工人带来权益，国家豢养的工会不会，工人自己组织的工会也不会。
祝张志雄和张信东们好运前几天，收到张志雄的新“产品”《价值智库》月度通讯第一期。张志雄，现在《VALUE》的老板兼主编，上海证券报的元老、当年财经媒体“南张北方”的南张，前《财经》副主编，《基金黑幕》的作者。10年前已经很有名，现在沪上独张一帜，极少见面，偶尔通电话。
这期《价值智库》通讯，20来页纸，大概2万多字，500元一份。所谈不外乎投资，却与《财经》和《价值》不尽相同。前者侧重于新闻，后者侧重于思想，《价值智库》的定位，按范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng的理解，用一句大俗话来说，志在用他的私人体验和思考，琢磨“有中国特色的价值投资道路”。据说订阅者不乏其人，想想也正常，假如张志雄来和你见面聊天，请人家吃顿500块的饭，不算过份吧。 时下咱们大国崛起了，点菜时一个菜30多块不当回事了，可是一本30多元的书，很多人还嫌贵。精神内需实在比物质内需更差劲，只有咱把买书当成吃饭时，才算消费升级。 张信东，现在《创富志》的主编，前《新财富》主编。前阵子碰到他，小心地问起发行量（对于杂志来说，这是头号敏感问题，神秘度不亚于朝鲜到底有几颗导弹），答曰： 金融危机发生，杂志发行量不降反升。 为什么？ “都像前两年，研究啥商业模式啊？直接买房买股就行了！” 不知道最近楼市股市齐齐春笋行情，《创富志》发行量下来没？开个玩笑。 《创富志》和《VALUE》一样，不提供网上免费阅读。对于时下网络媒体“吃纸媒的草、挤自己的奶”的模式，是一种激励人心的“反动”，被google们欺负得不行的默多克，也天天正琢磨这事呢。写文章比转帖文章的穷得多，实在是太不合理。 价值投资和创业，按理说，在健康的市场经济里，比如美国，是武当少林，可是在中国，都变成了弱势群体。研究筹码的Topview火得像芙蓉姐姐李宇春，价值投资变成贝多芬，人人都会扯淡，没人真去欣赏；创业的终南捷径，仍然是与权力“结盟”共谋、“整合资源”。如此营养不良的市场经济，居然支撑到30岁还貌似龙精虎猛，也真不容易。不过，会不会像红楼梦里所讲，“如今外面的架子虽没很倒，内囊却也尽上来了”？ 范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng祝张志雄和张信东们好运。
May 20 范卫锋 《我们原来所不知道的巴菲特 》 精华版（下）范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 该文参考最新出版的中信版《滚雪球》及台湾版《雪球》 伯克希尔纺织工厂——巴菲特当年收购的廉价“雪茄烟蒂”——终于在1985年被巴菲特关闭，伯克希尔的学费是高昂的。以格雷厄姆的“烟蒂”价格，购买费雪喜欢的成长股票，此后请牢牢记住这句话。范卫锋觉得，如果究其本质，我们可以说，一切成功的价值投资者，都是趋势投资者；一切成功的趋势投资者，都是价值投资者。 80年代跻身福布斯富豪榜之后的巴菲特，被有效市场理论的学者们，认为是“在键盘上随机敲出莎士比亚全集的猴子”、“偶然连续掷出几十次正面硬币的幸运儿”，开始舌战群儒。而且，对于价值投资学派的质疑，从来没有消失过。比如，在科网股泡沫中、在时下的金融危机中，质疑之声均甚嚣尘上。 1984年，哥伦比亚大学举办了那场著名的研讨会，庆祝格雷厄姆和多德的《证券分析》出版五十周年。巴菲特回答了关于掷硬币的疑问，“如果连续掷出N次正面的人都来自同一个城镇，那就不是随机了，他们一定是做了什么特别的事。”“格雷厄姆-多德镇”自此成为价值投资者的标签。 以德服人、以德治国的陈词滥调，我们已听得太多。以德投资，以德炒股，鲜有耳闻。范卫锋倒觉得，在进入80年代之后，以德投资已经成为巴菲特另一项“核心竞争力”。比如，当拥有世界图书百科全书、柯比吸尘器的Scott Fetzer面临伊万•博斯基的恶意收购时，巴菲特轻伸橄榄枝，公司高管就自动投入帐下，巴菲特轻易入主。原因正是巴菲特对于公司管理的“德”名远扬。历史上的刘邦、刘备、小说里的宋江，莫不如是。 所罗门兄弟公司的传奇掌门人古特弗伦德，在1986年遇到棘手的麻烦。公司股票一蹶不振，其大股东欲将股份出售，卖给收购露华浓(Revlon)成名的裴瑞曼（Ron Perelman）。巴菲特扮演了雪中送炭、飞骑救主的拿手好戏。他这次打救古特弗伦德的条件是：以7亿美元，买下票面利率9%、并有权以38美元的价格转换为普通股的优先股。如果股价下跌，他也有权将证券“卖回”给所罗门兄弟公司。他惟一的风险，在于所罗门兄弟公司彻底关张倒闭，收不到利息，股票成为废纸----即使在雷曼兄弟倒掉后的今天看来，这种概率仍然极小。而他以如此优惠的条件给予对方的，则是他的信誉。这一“以德投资”的盈利模式，近一年中在他对高盛、通用电气、哈雷的投资中屡屡上演。 巴菲特当年投资可口可乐的事情，可谓街知巷闻。《滚雪球》的作者，却也没能讲明白一个基本的疑问：巴菲特对可口可乐觊觎已久，但几十年忍手不动，为何不早不晚，偏偏在1988年——他58岁之时出手？大家都在谈他对可口可乐的“选股”，殊不知，此事的秘密在于“选时”。 范卫锋认为，巴公选择此时出手的原因，应该有以下几点： 一、大半个20世纪里，可口可乐一直控制在伍德拉夫家族手中。1985年3月7日，君临可口可乐数十年的伍德拉夫二世撒手人寰，此公年轻时纵横天下，但晚年固步自封，坐看百事可乐迎头赶上。频频更换接班人的老人统治，总是令每一个候选人对“变革”噤若寒蝉。 二、伍德拉夫二世归西之后，继承人终于敢于进行蓄谋已久的“革命”。虽然他们推出新口味的可口可乐，成为20世纪营销史上最有名的灾难。然而，可口可乐的品牌魅力在于：它有犯错误的机会。美国人对于“新可乐”的全民仇恨，反面印证了可口可乐品牌的半宗教色彩。 三、“新可乐”的灾难加上1987年股灾，市场先生给巴菲特报出了诱人价格。 四、1987年，可口可乐把它的大包袱：电影电视部门，合并为“哥伦比亚影片娱乐公司”，以15亿美元的价格卖掉51%股份。（2年后余下的49%以15亿美元卖给了索尼，这是日本公司80年代泡沫期的经典冤大头式收购战）回归到只卖饮料的专注道路上，肯定合巴菲特的口味。 五、80年代末，冷战铁幕已经残破不堪，世界上无数没怎么喝过可口可乐的人口，如苏联东欧、穆斯林、中国等等，为这个老牌蓝筹公司，提供了成长型公司的天赐良机…… 一言以蔽之，用格雷厄姆的价格，买费雪的股票。范卫锋再次建议读者，忘掉宏观经济、忘掉技术分析、忘掉阿尔法贝塔，记住这一句话，足矣。 1988年投资可口可乐后，巴菲特的持股10年涨了14倍，可口可乐的动态市盈率达到了40倍。此时，巴菲特并没有大量抛售可口可乐股票，成为有些人声称要“永远持有伟大企业”的重要论据。 巴菲特真的没有“抛售”可口可乐股票吗？先不谈巴菲特后来在部分场合提及的后悔之话，在范卫锋看来，此时的“未抛售”也只说对了一半。巴菲特在90年代末的大手笔投资，如以220亿美元收购通用再保险公司（General Re）的股权，1995年以23亿美元追涨GEICO保险公司，都是用伯克希尔·哈撒韦的股份去换股。他原来对伯克希尔的股票视若珍宝，为何此时用它慷慨换股？ 伯克希尔·哈撒韦，有点类似于巴菲特的一支封闭式基金，主要投资于可口可乐等股票。当他手中的可口可乐股票市盈率太高时，用伯克希尔的股票换购保险公司股权，相当于用可口可乐股票换了保险公司。本质上，此举相当于“卖出”了可口可乐，买入他认为便宜的保险公司。想想巴菲特大规模抛售可口可乐的市场效果，这种换股式减仓显然高明得多。2000年春天，巴菲特流年不利。可口可乐麻烦不断，两年前以高位可口可乐的股票换来的通用再保险，也频频出事，伯克希尔股价在他的“健康问题”传言下大跌，巴菲特甚至为此破天荒地回购股票。范卫锋认为，这实在是投资史上的大幽默：号称投资“傻瓜也能经营的公司”的伯克希尔·哈撒韦，被市场公认是只有靠天才巴菲特才能经营好的公司。 21世纪初，巴菲特在演讲中反思自己犯过几个最大的错误。第一个错误，他在伯克希尔·哈撒韦花了20年时间，试图重振奄奄一息的纺织厂。第二个错误，投资全美航空。第三个错误，年轻时购买了一个加油站。巴菲特估计，买加油站的那笔钱，用在别处可赚到的钱，相当于60亿美元。这三个属于“抓错的机会”。 当巴菲特谈到他投资生涯中最大的“无为之失”时，包括范卫锋在内的、2009年的所有读者应该都会被雷到。在8年前的这场演讲中，他说，没有购买房利美（Federal National Mortgage）的股票，使他损失约50亿美元。这次他错过的大机会。在巴菲特作这场演讲的时候，房利美的股票应该在70多美元徘徊。如今，范卫锋写这篇《我们原来所不知道的巴菲特 <滚雪球>札记》时，房利美的股价在0.7美元左右，正好还剩1%的市值，绝对出乎巴菲特当初的预料。看来这个泡沫的确很大，大到连巴菲特都亲口“认错”了。 2006年，巴菲特76岁生日那天，他与阿斯特丽德在家中低调结婚——终于给了人家一个名份。虽然他与苏珊分居N年，也过了N年实质上的一夫多妻生活，但是，始终没有离婚，这不仅仅是钱的问题。 范卫锋觉得，任何一个人，如果选择离婚，终究属于人生智慧欠缺：当初的选择和后来的分手，至少（通常是两个）有一项是愚蠢的。所以，我把“永不离婚”作为人生信条。这个《我们原来所不知道的巴菲特 <滚雪球>札记》列，居然以“永不离婚”四字结尾，显得有点滑稽。不过，范卫锋觉得，懂得“永不离婚”之理者，已懂得巴菲特滚雪球之大半真谛。 范卫锋 《我们原来所不知道的巴菲特 》 精华版（中）范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 该文参考最新出版的中信版《滚雪球》及台湾版《雪球》
巴菲特的私募基金由客场转为主场的分水岭，是1960年。在此以前，是他找别人投资；此后，是别人找他投资。开张仅6年，他管理资产规模达720万美元，超过了他老师的格雷厄姆-纽曼公司，个人身家正式超过100万美元。 不过，如果没有芒格的出现，巴菲特不会有今天。认识芒格以前，巴菲特是格雷厄姆原教旨主义者，更关注的是雪茄烟蒂，是一家公司的关闭清算价值。芒格提醒了他，应该更注意公司的存活发展价值，思考资产负债表之外的东西：品牌、管理、未来。 巴菲特的旗舰公司举世皆知，伯克希尔•哈撒韦，现价约8万美元/股，几个月前还是15万美元/股。对这公司的投资，是格雷厄姆“雪茄烟蒂”理念的代表作，却是一次著名的失败。伯•哈公司历史悠久，100多年前成立，后来的几代掌门人都雄心勃勃，殚精竭虑，可惜“海潮比游泳选手更重要”，一度辉煌之后，转而江河日下。巴菲特进入之后，奇迹并没有出现。那种管理层痛定思痛，力挽狂澜于既倒的奇迹，常常只在报告文学、小说影视中才有。伯•哈的纺织主业始终没有振兴，至于它今天的业务，那是巴菲特另辟天地的产物，和原来的伯•哈并无关系。巴菲特后来坦承，“如果我从来都没有听说过伯克希尔•哈撒韦，可能我的情况会更好”。颇具讽刺意味的是，他居然曾想把这个包袱甩给芒格，这实在是价值投资史的大幽默。 60年代的沸腾牛市，让巴菲特感到困惑，1969年底，39岁的巴菲特宣布将“退休”，并关闭合伙公司。此时，投资收益加上客户提成再投资，他的身家已飞涨2650万美元。 范卫锋发觉，巴菲特1969年这次“退休”，并没有清仓反而在增持伯克希尔等股票。菲特舞剑，意在沛公。巴菲特12年前出道时，嘴上没毛，人微言轻，合伙公司的人物、权力架构中，应该有不少无奈的权宜妥协之举。1969年时，他羽翼已丰，从者如云，可以按自己的游戏规则来玩了。巴菲特1969年的“退居二线”，实则是“以退为进”，可称为巴菲特版的“整风”，估计顺便改变了一些公司行业的配置，伯克希尔的中央革命根据地地位，从此确立。截至1970年底，通过继续增持，巴菲特夫妇在伯克希尔的股份，从原来的18%猛增到36%。这段历史至今被很多媒体书籍、评论人士以讹传讹，他们常常把这次“退休”说成是巴菲特清仓离场。 与许多书籍误传他“成功逃顶”不同，在1973~1974年的熊市中，巴菲特并未幸免。《滚雪球》一书并没有列出明确的损失数字，但从书中描述判断，他的账面身家损失在三分之一以上，而芒格的不损失不小于50%。他胜在有保险业的现金流，可以不断买伯克希尔•哈撒韦，更重要的可以越跌越买，化危为机。套五年，巴菲特套得起，可是阁下呢？你旗下有保险公司吗？ 范卫锋认为，虽然巴菲特创业在50年代，起飞在60年代，飞黄腾达在八、九十年代，但是，决定他一生成就的却是70年代。1974年底，巴菲特接受《福布斯》采访，作出了一个著名判断：像“一个腰缠万贯的乡下小伙子，头一次来到城里的豪华夜总会。”巴菲特认为，这是“有史以来第一次，能够以本杰明•格雷厄姆所青睐的“烟蒂”股票价格，购买菲利普•费雪的股票。”在此忠告读者，你可以忘记我关于巴菲特的所有一切，忘记一切有关价值投资理论的繁琐细节，只要记住这句话，已经足够。 70年代，保险公司提供的源源不断的“浮存金”，让巴菲特这位股票饕餮得以大快朵颐。80年代他成为亿万富豪，已经没有悬念。他另外一项绝活，以德投资，也开始渐成模式。所谓以德投资，是指他开始利用自己的清誉、声名，在好公司遇上坏时光，成为倒霉蛋之时，雪中送炭（抑或趁火打劫？），买入可转换的高息优先股，惟一风险是投资对象彻底倒闭，进可攻，退可守，先为己之不可胜，以待敌之可胜，从此独步宇内。 1985年，巴菲特入选《富布斯》全美400富豪排行榜，55岁的他，名列14名财富超过10亿美元的富翁。伯克希尔•哈撒韦最初发行的少量股票，原本是7.5元/股，1985年时每股已超过2000元（2009年3月，金融危机中的今天，仍是8万美元左右）。 然而，就在这一年，巴菲特的人生两大至爱，一项他主动割肉，另一样主动对他割肉。 伯克希尔纺织工厂——巴菲特当年收购的廉价“雪茄烟蒂”——终于在1985年被巴菲特关闭，而巴菲特的妻子苏珊，也终于发现巴菲特真正娶的永远只是投资公司，决定离他而去，寻找自己的幸福生活。巴菲特此后的人生，似乎只是为证明自己不是“在键盘上随机敲上莎士比亚全集的猴子”。 2009年的春天，他又开始受到了这一质疑。这一次，究竟会是巴菲特天赐良机的70年代，还是格雷厄姆折戟沉沙的30年代，你猜猜看？这个判断，将决定阁下一生的财富命运。 范卫锋 《我们原来所不知道的巴菲特 》 精华版范卫锋 http://blog.sina.com.cn/fanweifeng 该文参考最新出版的中信版《滚雪球》及台湾版《雪球》 （上） 众所周知，巴菲特是史上最坚决的抄底爱好者。现在看来，这是有遗传的。在1929年开始的大萧条中，巴菲特父亲打工的银行倒闭了——他的钱也存在这家银行里，1930年8月30日出生的沃伦•巴菲特正嗷嗷待哺。这个时候，父亲抄底去了：开了一家股票经纪行——在全世界没有人想买股票的时候（此时距离市场的底部还有七八年！）。随后，尽管美国天灾人祸不断，巴菲特一家的生活在大萧条中奇迹般地日益改善。 身边很多朋友之所以热衷股票，往往是因为打工不如意，生意不好做。但巴菲特在专业投资之前的青少年时期，已经是个成功的个体户。童年时期的送报卖口香糖之类，可以不算。14岁时，他已经靠课余小经营，赚到1000美元（1944年），15岁时，他投资了父亲的建材公司，还用自己赚的1200美元，买了40英亩的农场。（5年后，他以两倍的价格卖掉了这个农场）17岁时，身家5000美元（相当于现在5万多美元） 大多数股民炒股十几年仍未见过中金公司的CEO，但巴菲特10岁时就和父亲拜访过西德尼•温伯格——华尔街历史名人，当时高盛的掌舵者。西德尼在巴菲特出门时拥抱了他，问“你最喜欢哪只股票，沃伦？”巴菲特一辈子都记得这句话。在这次拥抱68年之后（2008年），他在金融危机中出手投资/援助高盛。 巴菲特属于典型的蔫坏小孩。不善运动、不善泡妞、不善交际、时常去百货商店偷东西，专门去抛空老师喜爱的AT&T股票。他惟一一个成功追求的女孩，就是他后来的妻子：苏珊。这种青春期的挫败曾造就无数伟人/恶人，而巴菲特把全部的青春期动力用于一个领域：赚钱。 巴菲特与众多投资大师一样，年轻时对赛马颇有心得，并和朋友写出自己的马经《稳健之选》。他利用父亲的国会议员“特权”做的第一件事，就是让父亲帮他从国会图书馆，把几百本赛马预测的书全部借出来。事实上，巴菲特的投资道路和一般人类似，都曾琢磨旁门左道，热衷奇门遁甲，只不过他在30岁以前已经走完这条歧路，而很多人在这个年龄刚开始入市。 巴菲特亦曾痴迷于技术分析，加尔菲德•德鲁关于零股交易法的书，他读了三遍，还研读爱德华兹和麦基的书。直到发现格雷厄姆的《聪明的投资者》，巴菲特才相信自己找到了“真理”。范卫锋当年最早接触股票时，苦心攻读最力的也是丁圣元翻译的那两本巨著，约翰•墨菲的《期货市场技术分析》、还有一本是史蒂夫•尼森的《日本蜡烛图分析》。技术分析这东西，给你研究市场心理的一些工具，在天气预报上，属于“看云识天气”；在医术上，充其量是“望闻”，还算不上是“问切”。 巴菲特视之如父亲和教宗的格雷厄姆，对于金钱远不如巴菲特热衷。格雷厄姆和巴菲特完全是两种人。巴菲特走的是平民路线的反精英文化，而格雷厄姆是人中龙凤的精英主义，他用法语阅读雨果、用德语阅读歌德、用希腊语看荷马、用拉丁文看维吉尔，喜欢写剧本，创作十四行诗是他的乐趣，在几个笔记本上写满了他的发明设想。除了不停变换的红颜知己以外，他对于凡间俗人俗事毫无兴趣。做他的学生、客户是一件幸福的事，做他的短暂情人也不错，但做他的太太就未免痛苦。在格雷厄姆公司20年经营期里，它的年收益率比市场高出2.5%。熟悉基金史的人应该知道，这是一个惊人的数字。 范卫锋觉得，如果说格雷厄姆是价值投资理论的马克思，巴菲特无疑是列宁的角色。格雷厄姆对巴菲特的帮助，绝不仅限于思想与精神。他退隐江湖后，介绍了很多重要的客户给巴菲特。全国价值投资精神领袖的推荐和传人地位，对于创业期的巴菲特意义不言而喻。格雷厄姆激流勇退，将品牌和客户资源传给弟子，这是师父的智慧；巴菲特青出于蓝，却坚持高举旗帜不动摇，只争实利不求虚名，这是徒弟的智慧，都不简单。 格雷厄姆激流勇退之后，巴菲特谢绝了接班的机会，自立门户。1955年底，25岁的巴菲特杀回奥马哈小镇。当时，他有17.4万美元，每年的生活费是1.2万美元。自从他怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，截至1955年，每年的资金增长率都超过61%。1956年5月1日，巴菲特联合公司成立，20世纪最大的雪球正式开滚。 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(10)138、90年代初，巴菲特和盖茨第一次见面时，盖茨的父亲问在场的全球首富们：你们觉得自己成功的原因是什么？巴菲特和盖茨的答案都是：专注。 所谓专注，就是巴菲特的20孔卡片（Twenty Punches）原则。如果你想象自己拥有一张卡片，这辈子只能打20个孔，每个财务决定只用掉一个孔，那你会变得非常富有，因为你会抗拒游戏人生的诱惑，你会做出更多的好决策，也会做出更多的大决策。决定帝国命运和个人命运的，都是一两次大战争。刘邦一辈子也没有打赢过项羽，除了一次例外：垓下之战。 巴菲特也把 20孔卡片原则也用于生活。住相同的房子、与相同的妻子度过60年、对房地产、艺术品、名车、其他财富象征完全没有购买欲望；不从一个城市搬到另一个城市（遑论不同国家），或从一个行业转到另一个行业。用中国话来讲，无为而无不为。夫唯不争，故天下莫能与之争。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng在此系列中一再写过，巴菲特深得老庄精髓。 139、BOOM之后是BUST。科网股泡沫破灭、911事件、安然丑闻……乡下色鬼又进夜总会了。“危机发生时，现金加上勇气乃是无价之宝。”巴菲特买了一大堆雪茄烟屁股。 140、巴菲特和索罗斯为何都是民主党人？这的确是令人困惑的事情。巴菲特晚年热衷于几项令有钱人深恶痛绝的事情。他反对取消遗产税，认为有钱人之所以有钱，是因为这个社会，所以他们需要回报社会。如果他们认为一切都是靠自己赚来的，那么就让他们重新投胎，诞生在西非的马里、家里有五个小孩饿着肚子，长大后被卖到象牙海岸的可可园做奴工，看他们能够变得多么成功。这一套理念，正是他“中了娘胎中的彩票”的衍生品。 141、如果说遗产税针对的是“老钱”，那么，对期权收益的愤怒，则是瞄准“新钱”。期权收益本质上是从股东手里拿钱给员工，作为全球最著名的股权投资者，巴菲特自然忍无可忍。 可口可口首先在美国企业界宣布，在会计上把员工认股权的成本列入费用，紧接着，华盛顿邮报也这样做，美国人都知道，这是两家“巴菲特系”的公司。在硅谷，微软率先成为硅谷“叛徒”，它在2003年宣布，以后不再发放员工认股权，改成受限股票（Restricted Stock）。微软老板盖茨是巴菲特的“第三个儿子”，这也不是秘密。 142、巴菲特的盛名，到后来也有副作用：凡是他出价去买的东西，卖家和旁观者都会认为：他又来捡便宜了，看来又卖贵了，往往会引来狂蜂浪蝶共逐之。其实，巴菲特并不善于用极低的价格，去买别人想要的东西，他是买别人不想要的东西。是别人的错误成就了巴菲特。 143、巴菲特对于科网股投资没有兴趣，普天之下的人都知道。大家有所不知的是，巴菲特21世纪初给旗下的GEICO保险提出的要求是：赢得网络的人，便赢得战争。所以，GEICO的网站必须超过对手。只要对投资有益，巴菲特一点也不out。 144、巴太太苏珊2004年去世时，将价值30亿美元的伯克希尔·哈撒韦股票，几乎全部留给新近改名的苏珊汤普森巴菲特基金会，另外她给每个孩子的基金会各600股，价值5000万美元，其他亲人朋友各有馈赠。而苏珊去世以后，巴菲特对于几位孩子的金钱赠予、对于慈善，也比以前慷慨许多：死去元知万事空，但悲不见九州富。 145、巴菲特2004年抄底韩国股票的事，颇值得玩味。记得当年新闻报道中说，巴菲特仅仅看了一份报告便大举买入，多少令人难以置信。据《雪球》所写，2004年的一天，经纪商给他一本厚厚的书，有几本电话黄页般厚，全是韩国股票的资讯。 巴菲特是怎么做的？他先拿了另一本书，弄清了韩国的会计制度，然后分类筛选，把数千只股票的清单，浓缩到一张小纸片上，不超过20家公司。“这对我来说，就像在找新女友一样。”其中有的公司现金值高过市值，市盈率只有3倍。 146、不过，巴菲特这次抄底韩国，真的极其高明吗？范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，未必。以下这幅是从2004年到2009年的韩国KOSPI指数。04年的最低位，700来点，到08年的最高位，也就是2000点左右。 这种涨幅，无论和巴菲特在香港买入的中石油相比、还是和H股指数相比，都相去甚远。而韩元兑美元的走势，也并不算太强劲。（见下图）考虑到韩国市场并不算太好的流动性、韩国政府动辄推出的限制外资套现离场的政策风险，巴菲特这次被大力渲染的抄底韩国行动，很难算得上有多成功。 
147、2006年6月26日，巴菲特宣布，将在余年把85%的伯克希尔·哈撒韦股票，送给其他基金会。六分之五的钱会捐给比尔·盖茨的基金会，三名子女的基金会各得10亿美元股票，亡妻的苏珊汤普森巴菲特基金会，得到30亿美元股票。 在慈善上，巴菲特保持了他的风格：专注于自己能力圈内的事，找专业的人，办专业的事。古人云：不与君子争名，不与小人争利。一个首富，把钱全捐给另一位首富，还不留自己的名字，这是何等的共产主义精神。 148、从《雪球》一书的描写中，似乎可看出巴菲特从来没有去过非洲。的确，从一个普通女性的角度而言，除了“史上最强提款机”功能以外，此公实在太不浪漫，乏善可陈。难怪苏珊后来忍无可忍。不过，每个人到世间都有自己的使命，巴公是为了聚财散财，去非洲旅游看看金字塔原始人，对他而言纯属浪费生命。 149、2006年，巴菲特76岁生日那天，他与艾丝翠在家中低调结婚——终于给了人家一个名份。虽然他与苏珊分居N年，也过了N年实质上的一夫多妻生活，但是，始终没有离婚，这不仅仅是钱的问题。 范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，任何一个人，如果选择离婚，终究属于人生智慧欠缺：当初的选择和后来的分手，至少（通常是两个）有一项是愚蠢的。所以，我把“永不离婚”作为人生信条。 这个《我们原来所不知道的巴菲特》系列，居然以“永不离婚”四字结尾，显得有点滑稽。不过，范卫锋觉得，懂得“永不离婚”之理者，已懂得巴菲特滚雪球之大半真谛。
我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(9)127、巴菲特曾两次出重手买过GEICO保险公司的股票。第一次以4600万美元买了48%股份，1995年，第二次时，他以23亿美元买了余下的52%股份。而且，不是用现金，是用他最爱的伯克希尔·哈撒韦股份。巴菲特不“追涨”？范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng认为这纯属谣言。第二次买GEICO，就是在涨了50倍以后加码。 128、世间美物，每多赝品。90年代美国出现了一些复制巴菲特的人。因为巴菲特的股价已经涨到几万美元，有些人就成立了投资信托基金，号称与巴菲特持有一样的股票，抄袭投资组合。与市面上更常见的“XX巴菲特”之类绰号相比，这类“复制”更具迷惑性。巴菲特为了让这些抄袭之人无可效仿，发行了B股，每一股B股价格仅为A股的三十分之一。李逵打折促销，李鬼自然没得混了。 129、麦利威瑟离开所罗门兄弟后搞的LTCM——长期资本公司出事，巴菲特向别人调侃：“如果有下列情况，会发生什么事呢？当你有：十二个平均智商160的员工；他们在此专业领域的工作经验加起来有250年；他们将公司净值的极高比例用于营运上；运用大量的财务杠杆。”范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng相信，在投资的世界里，历史学才是惟一有用的学问。 130、投资“傻瓜也能经营的公司”，这是巴菲特的名言。他用过的另一种表述是，“火腿和三明治也能经营可口可乐”。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，所谓“傻瓜也能经营的公司”，并不是草原上升起的不落的太阳，而是：这公司要比其他的同行，多一次犯错误的机会，比如可口可乐。 131、“傻瓜也能经营的公司”，其实也远不是那么高枕无忧，否则巴菲特也不会屡屡更换旗下公司的CEO，要知道，能够混上可口可乐的CEO的人，即使是傻瓜，也是世界上最走运的傻瓜。 甚至，外界有些人批评巴菲特越俎代疱，太喜欢出手换人。巴菲特远不是他给自己塑造的放权超脱投资人形象。有些故事，终究只是故事而已，历史还是历史。 1999年底，出于对可口可乐业绩放缓的不满，巴菲特和芒格以1亿多美元遣散费，火线换掉CEO伊维斯特，令其形象大大受损。 132、1988年投资可口可乐后，巴菲特的持股10年涨了14倍，可口可乐的动态市盈率达到了40倍。此时，巴菲特并没有大量抛售可口可乐股票，成为有些人声称要“永远持有伟大企业”的重要论据。 巴菲特真的没有“抛售”可口可乐股票吗？先不谈巴菲特后来在部分场合提及的后悔之话，在范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng看来，此时的“未抛售”也只说对了一半。巴菲特在90年代末的大手笔投资，如以220亿美元收购通用再保险公司（General Re）的股权，1995年以23亿美元追涨GEICO保险公司，都是用伯克希尔·哈撒韦的股份去换股。他原来对伯克希尔的股票视若珍宝，为何此时用它慷慨换股？ 伯克希尔·哈撒韦，有点类似于巴菲特的一支封闭式基金，主要投资于可口可乐等股票。当他手中的可口可乐股票市盈率太高时，用伯克希尔的股票换购保险公司股权，相当于用可口可乐股票换了保险公司。本质上，此举相当于“卖出”了可口可乐，买入他认为便宜的保险公司。想想巴菲特大规模抛售可口可乐的市场效果，这种换股式减仓显然高明得多。 133、1996年夏天，巴菲特66岁生日那天，母亲利拉以92岁高龄辞世。利拉家族多多少少都有点精神病，她晚年的大部分记忆，只停留在丈夫去世之前的柔情岁月。有时候想想，巴菲特对于财富数字滚雪球如此执著，算不算一种轻度的心理疾病呢？ 134、2000年春天，巴菲特流年不利。可口可乐麻烦不断，两年前以高位可口可乐的股票换来的通用再保险，也频频出事，伯克希尔股价在他的“健康问题”传言下大跌，巴菲特甚至为此破天荒地回购股票。范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，这实在是投资史上的大幽默：号称投资“傻瓜也能经营的公司”的伯克希尔·哈撒韦，被市场公认是只有靠天才巴菲特才能经营好的公司。 135、21世纪初，巴菲特在演讲中反思自己犯过几个最大的错误。第一个错误，他在伯克希尔·哈撒韦花了20年时间，试图重振奄奄一息的纺织厂。第二个错误，投资全美航空。第三个错误，年轻时购买了一个加油站。巴菲特估计，买加油站的那笔钱，用在别处可赚到的钱，相当于60亿美元。这三个属于“抓错的机会”。 136、当巴菲特谈到他投资生涯中最大的“无为之失”时，包括范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng在内的、2009年的所有读者应该都会被雷到。在8年前的这场演讲中，他说，没有购买房利美（Federal National Mortage）的股票，使他损失约50亿美元。这次他错过的大机会。 在巴菲特作这场演讲的时候，房利美的股票应该在70多美元徘徊。如今，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng写这篇《我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记》时，房利美的股价在0.7美元左右，正好还剩1%的市值，绝对出乎巴菲特当初的预料。看来这个泡沫的确很大，大到连巴菲特都亲口“认错”了。 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(8)112、巴菲特当年投资可口可乐的事情，可谓街知巷闻。《滚雪球》的作者，却也没能讲明白一个基本的疑问：巴菲特对可口可乐觊觎已久，但几十年忍手不动，为何不早不晚，偏偏在1988年——他58岁之时出手？大家都在谈他对可口可乐的“选股”，殊不知，此事的秘密在于“选时”。 对于可口可乐的历史，范卫锋略懂点皮毛。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，巴公选择此时出手的原因，应该有以下几点，算是为遗憾多多的〈滚雪球〉一书拾遗补缺： 一、大半个20世纪里，可口可乐一直控制在伍德拉夫家族手中。1985年3月7日，君临可口可乐数十年的伍德拉夫二世撒手人寰，此公年轻时纵横天下，但晚年固步自封，坐看百事可乐迎头赶上。频频更换接班人的老人统治，总是令每一个候选人对“变革”噤若寒蝉。 二、伍德拉夫二世归西之后，继承人终于敢于进行蓄谋已久的“革命”。虽然他们推出新口味的可口可乐，成为20世纪营销史上最有名的灾难。然而，可口可乐的品牌魅力在于：它有犯错误的机会。美国人对于“新可乐”的全民仇恨，反面印证了可口可乐品牌的半宗教色彩。 三、“新可乐”的灾难加上1987年股灾，市场先生给巴菲特报出了诱人价格。 四、1987年，可口可乐把它的大包袱：电影电视部门，合并为“哥伦比亚影片娱乐公司”，以15亿美元的价格卖掉51%股份。（2年后余下的49%以15亿美元卖给了索尼，这是日本公司80年代泡沫期的经典冤大头式收购战）回归到只卖饮料的专注道路上，肯定合巴菲特的口味。 五、80年代末，冷战铁幕已经残破不堪，世界上无数没怎么喝过可口可乐的人口，如苏联东欧、穆斯林、中国等等，为这个老牌蓝筹公司，提供了成长型公司的天赐良机…… 一言以蔽之，用格雷厄姆的价格，买费雪的股票。范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng再次建议读者，忘掉宏观经济、忘掉技术分析、忘掉阿尔法贝塔，记住这一句话，足矣。
114、另有一个小问题：巴菲特最爱喝的并不是可口可乐，而是百事可乐，而且，百事可乐的成长速度在几十年中远胜于可口可乐，他为何不投资百事可乐，苦等可口可乐几十年？范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng的博友们，相信已经对这一问题了然于胸。 113、1987年以后，巴菲特的故事似乎越来越广为人知。不过，历史学的吊诡之处在于，越是家喻户晓的故事，真相就越是扑朔迷离。鲁迅说，读历史，不光要看正史，正要看野史和杂记。投资，何尝不是如此。 115、在最近一年的金融危机中出手，巴菲特式“雪中送炭”风格已经广为人知。1980年代末，巴菲特则充分利用了老牌公司CEO们对于恶意收购者的恐惧，扮演了宋江的及时雨角色，将各大山寨收归帐下：冠军国际纸业（Champion Paper）、吉利（Gillette)、全美航空(US Air)。 这些交易的条件与现在入股高盛等差不多：优先股、9%左右的年利息、如果未来股价上涨可以转股。然而，只有吉利为巴菲特赚了几十亿美元，其他两个十分平庸，全美航空甚至让巴菲特得出了“不要投资带翅膀的公司”的感慨。所以，不要羡慕巴菲特的优厚交易条件，这些条件不是获胜的关键，关键仍然在于股票的未来，在于这些交易中“股性”强、“债性”弱的那些部分。 116、巴菲特在所罗门兄弟的投资，差点成为他的滑铁卢——所罗门兄弟公司差点成为今天的雷曼兄弟。在今天看来，当年所罗门兄弟公司的危机、长期资本管理公司崩溃，都是小菜一碟，曾经的波澜壮阔，如今看来也就是小小涟漪。 倒是有一个人，颇值得一提——麦利威瑟。在所罗门兄弟和长期资本公司中，他都是主角。华尔街历史上少有的天才，“交易之王”，然而，似乎总是成事不足，败事有余。用中国传统话语讲，麦利威瑟属于典型的将才，攻城掠地是强项，但“只可利用，不可重用”，前两年他复出搞对冲基金，现在据说又不行了。中国历史上，不缺这号人物，比如吕布。谁都承认他能打，但是，他的每个老板，都付出了沉重代价。 117、借巴菲特五十年声誉之力，最重要的是，1987年崩盘只是虚惊一场，所以，所罗门兄弟公司总算有惊无险，侥幸过关。伯克希尔·哈撒韦的股价也在90年代初突破了1万美元关口，巴菲特身家达44亿美元，妻子苏珊一人的股票就值5亿美元。1957年将钱交给巴菲特的原始伙伴，他们的每1千美元已经涨到350万美元。 118、在常人看来，巴菲特与比尔·盖茨的交情，与《笑傲江湖》里刘正风和曲洋的友谊一样不可思议。文无第一，武无第二，在富豪榜上长期角逐首富宝座的两位，往往是明争暗斗，在亚非拉地区甚至可能是腥风血雨。 但是，巴菲特和盖茨却是惺惺相惜，把盖茨当成他的“第三个儿子”。后来，巴菲特居然把全副身家的捐赠，交给比尔·盖茨管理（并放弃冠名权），范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng至此亦只能作司马相如之叹：“有非常之人，然后有非常之事。” 119、巴盖二人相交，始于1991年，巴菲特的社交“教母”凯瑟琳·格雷厄姆，带他去盖茨的父母家。见面前，巴菲特对于比他小25岁的IT新富兴趣平平，而比尔·盖茨则对妈妈说，“我搞不懂一个只会投资和选股票的人，我没有什么问题可以问他，我对他没兴趣”。碍于父母的面子，比尔·盖茨只好坐着自己的飞机回家，以便打个照面就闪人。 结果，他们一见如故，除了在一个细节上有分歧：盖茨劝巴菲特买台电脑体验一下，答应派微软最漂亮的女孩教他使用，巴菲特还是婉拒了：我不知道电脑可以做什么，也不想知道我的股票组合每隔5分钟有何进展。范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng见过无数交易时间紧盯盘面的“价值投资者”，他们实在幽默得紧。 120、巴菲特不愧是得过半个普利策奖的，见面就直接问盖茨最核心的问题：IBM的未来前景是否看好，会不会成为微软的敌手。盖茨向巴菲特推荐了两个股票：英特尔和微软。 巴菲特聊了他对报纸业的判断：报业每况愈下，因为其他媒体更兴旺。请注意，巴菲特的这个判断是在1991年，而不是网络大胜已成定局的今天。永远持有伟大的企业？这绝不是巴菲特的理念，老人家明白着呢。 121、1993年，伯克希尔·哈撒韦的股价突破1.8万美元/股，巴菲特身价85亿美元，成为美国首富。妻子苏珊依然博爱、热情，热衷于帮助弱者，忙于帮助濒死的爱滋病人实现奇妙的人生愿望。 122、范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，学习巴菲特，除了“用格雷厄姆的价格，买费雪的股票”之外，还要学他的思考方式。对所分析的问题，他建立模型，计算概率，答案水落石出。 123、巴菲特曾把他的慈善捐赠方向，集中于两大领域：人口过剩和核战争。他是这样计算核战争的概率的：如果一年内发生某件事的概率是10%，五十年内发生的概率就是99.5%.但如果你可以将一年内发生的概率降到3%, 就能够把50年内发生的概率降到78%,如果把年概率降至1%,五十年内发生的概率只有40%…… 124、对于人口过剩，巴菲特使用的方法，仍然是概率推理和安全边际。“我们不知道要多少粮食才足够大家吃，但我们可以说，如果地球人口有120亿，我们的平均幸福水准或生活状况，不会比60亿人口时更好。”最稳当的方法，就是寻找让地球存活下去的安全边际。 125、大概七、八年前，范卫锋blog.sina.com.cn/fanweifeng看过澳门赌王何鸿燊的一个电视专访，谈到人生的际遇，言及“一命二运三风水，四积阴功五读书”的广东民谚。前三项都是一个人出生以前决定的，这有违励志学家、成功学家的讲课精神，却和实情相符。何鸿燊本人，贵为香港开埠首富何东的族人，自然深知其理。 巴菲特就形容自己中了“娘胎中的彩票”。“我非常幸运，1930年，我出生在美国的概率是2%。我一出娘胎是中了彩票，因为我出生在美国，换做是在其他国家，我的机会就完全不同。”如果出生在北朝鲜、孟加拉、埃塞俄比亚，一个基因与他完全相同的人，还有机会滚雪球吗？ 126、90年代，巴菲特与比尔·盖茨一起来中国玩了十几天。在长城之上，面对两千年历史数万里河山，巴菲特在众人瞩目中，感言道：“哇，我真希望能够拿来到长城的砖块供应合同！”绝对不装13，这就是巴菲特的风格。 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(7)95、1983年，查理•芒格成为伯克希尔的副董事长，但他的身家和巴菲特相去甚远，只有伯克希尔2%的股权，这是他们首次正式成为合伙人。显然，芒格贡献的更多是思想，而不是金钱。
96、越靠近最终消费者的企业，越容易获得品牌优势。“纺织行业大概每年只有10分钟是赚钱的，全美国一半的男西装衬布，是由伯克希尔的纺织厂生产的，但是，没有人会走进裁缝店说，‘我要一件灰色的条纹西装，请用伯克希尔的衬里。’”不过，偶尔会有人能够跳出这个陷阱，比如英特尔。消费者并不自己购买电脑中的CPU，但英特尔通过“Intel Inside”，让消费者在买电脑时，会问店家“是不是用了英特尔的CPU？”
97、在精神导师格雷厄姆去世后，巴菲特每年致股东的信，成为投资界的“活的马克思主义”的年度檄文。帮他编辑加工这些信的，是卡罗尔•卢米斯，顶尖的媒体记者。办大事以找替手为第一（曾国藩语），同样，这本《滚雪球》由摩根士丹利的美女分析师执笔，正是典型的巴菲特“办事找专家”的风格。
98、伯克希尔纺织工厂——巴菲特当年收购的廉价“雪茄烟蒂”——终于在1985年被巴菲特关闭，伯克希尔的学费是高昂的。以格雷厄姆的“烟蒂”价格，购买费雪喜欢的成长股票，此后请牢牢记住这句话。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，如果究其本质，我们可以说，一切成功的价值投资者，都是趋势投资者；一切成功的趋势投资者，都是价值投资者。
99、这次中信出版社的《滚雪球》，全书的翻译质量和书名差不多，如同滚雪球，上集还马马虎虎能够对付着看，到了下集就如同雪崩，经常是数字漏个“万”字、人名出错、有些句子无法读懂----范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）来回看还是没明白——我相信译者和编辑也不明白，实在有损中信出版社的美誉。
在武侠小说中，武林秘笈出现印刷错误时，练习者会走火入魔。读翻译拙劣的巴菲特传记，要是万一把译错的招数学来，因此误入歧途，出版社不知道赔不赔钱。
没办法，看到下集以后，还是去买了台湾天下文化出版的《雪球》（繁体中译本）。单单为了看下集那300来页，花了278块钱，1元一页。在范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）的《我们原来所不知道的巴菲特 滚雪球札记》系列中，第100条之后的内容，是参考台湾的这个译本《雪球》，特此说明。从书名来说，台湾的也更准些。英文的书名是SNOWBALL,名词。
100、如今，巴菲特已承诺在死后散尽家财，不过，他并不会是某些人心中的巴大善人。在1985年关闭经营不善的伯克希尔纺织厂时，面临失业的工人们要求“比合约规定高的遣散费，以及几个月的额外薪资”，他们想见巴菲特，却被无情拒绝了。这位当时身家10亿美元的富豪、未来的大慈善家，心里知道这些工人们晚景凄凉：“如果你已经55岁，只会说葡萄牙语，耳朵又听不到（因为纺织厂的噪声毁了听力——范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）注），那你就完了。这没有任何解决之道。你说可以让他们重新接受职业训练，但并不是让他们去培训就全部可以变成电脑技术人员。”
巴菲特心有恻隐，但，仅止于此。“市场并不完美，你绝不能指望社会能够给你一份体面的工作。”他认为提供社会安全网的责任在于社会，不在于企业。“自由市场给这个国家带来种种美好事物，但我们还是需要一张安全网。社会得到好处，就该承担责任”。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）有点替巴菲特捏把汗，要是在今天的中国网络舆论中，巴菲特的名声，估计不会比“范跑跑”强多少。
101、恰恰在忍痛关闭伯克希尔纺织厂的1985年，巴菲特入选《富布斯》全美400富豪排行榜，55岁的他，名列14名财富超过10亿美元的富翁。伯克希尔•哈撒韦最初发行的少量股票，原本是7.5元/股，1985年时每股已超过2000元（2009年3月，金融危机中的今天，仍是7万多美元）。
102、巴菲特不仅对待员工非常理性（按中国传统文化的标准，算得上无情，无情才能理性）嘛，对待子女亦如是。妻子苏珊的爱心，是零售式的，她喜欢一对一的沟通、一对一的帮助他人；巴菲特的爱心，是批发式的，对于个人，他显得无情；对于人类，他博爱，散尽身家。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，所谓“妇人之仁”，苏珊正是代表。苏珊是项羽，巴菲特是刘邦。
苏珊对于孩子、朋友是一味地宠爱、帮助。而巴菲特则相反。他一次次地回绝了苏珊那位吸毒音乐家外甥：“如果你要开1万磅重的卡车在桥上来回走，那最好要造一座能够承重1.5万磅,而非10001磅的桥……我一辈子从未在任何一笔支出中有超过25%是借来的。”
103、巴菲特的女儿苏茜房屋非常小，“厨房就像婴儿毛毯一样大”，她们夫妇计划消费升级一下，去向父亲借钱。“你为什么不去找银行？”，这是她的10亿美元富豪父亲给他的答复。母亲苏珊实在看不过眼，把女儿的黑白小电视换成了彩电。这是1986年，当时中国刚刚出现的中产阶级已经拥有彩电。
104、孟子曰：“人之患，在好为人师。”范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）倒觉得好玩，孟子本人恰恰是周游列国，一心想当帝王师。巴菲特也好为人师。别看他今天的股东大会，俨然万人迷的传道大会，信众动辄数万。殊不知，想当年，巴府门前亦曾门庭冷落车马稀。
伯克希尔•哈撒韦当年的股东会，只请同属格雷厄姆派的二三好友来撑场子，没几个股东来参加。不过，巴菲特照样找人对他频频发问，然后侃侃解答，颇有点像“山寨版”的脱口秀节目，有时候因为参会者太少，搞得要召集员工来当“托儿”。不过，巴菲特依旧乐此不疲。
师者，传道、授业、解惑，巴菲特当之无愧。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）相信，好为人师不是错，如果通过权势、开动暴力机器，用枪逼着人家聆听伟大导师的教诲，那才可耻。
105、80年代跻身福布斯富豪榜之后的巴菲特，被有效市场理论的学者们，认为是“在键盘上随机敲出莎士比亚全集的猴子”、“偶然连续掷出几十次正面硬币的幸运儿”，开始舌战群儒。而且，对于价值投资学派的质疑，从来没有消失过。比如，在科网股泡沫中、在时下的金融危机中，质疑之声均甚嚣尘上。
1984年，哥伦比亚大学举办了那场著名的研讨会，庆祝格雷厄姆和多德的《证券分析》出版五十周年。巴菲特回答了关于掷硬币的疑问，“如果连续掷出N次正面的人都来自同一个城镇，那就不是随机了，他们一定是做了什么特别的事。”“格雷厄姆-多德镇”自此成为价值投资者的标签。
106、以德服人、以德治国的陈词滥调，我们已听得太多。以德投资，以德炒股，鲜有耳闻。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）倒觉得，在进入80年代之后，以德投资已经成为巴菲特另一项“核心竞争力”。
比如，当拥有世界图书百科全书、柯比吸尘器的Scott Fetzer面临伊万•博斯基的恶意收购时，巴菲特轻伸橄榄枝，公司高管就自动投入帐下，巴菲特轻易入主。原因正是巴菲特对于公司管理的“德”名远扬。历史上的刘邦、刘备、小说里的宋江，莫不如是。
107、此时，巴菲特个人身价达21亿美元，名列美国第9大富豪，足可扮演资本市场“及时雨”、“呼保义”的角色了。
108、所罗门兄弟公司的掌门人古特弗伦德，在1986年遇到棘手的麻烦。公司股票一蹶不振，其大股东欲将股份出售，卖给收购露华浓(Revlon)成名的裴瑞曼（Ron Perelman）。巴菲特扮演了雪中送炭、飞骑救主的拿手好戏。
109、他这次打救古特弗伦德的条件是：以7亿美元，买下票面利率9%、并有权以38美元的价格转换为普通股的优先股。如果股价下跌，他也有权将证券“卖回”给所罗门兄弟公司。他惟一的风险，在于所罗门兄弟公司彻底关张倒闭，收不到利息，股票成为废纸----即使在雷曼兄弟倒掉后的今天看来，这种概率仍然极小。而他以如此优惠的条件给予对方的，则是他的信誉。这一“以德投资”的盈利模式，近一年中在他对高盛、通用电气、哈雷的投资中屡屡上演。
110、1987年10月19日“黑色星期一”，道指下跌508点，差不多一天跌了四分之一。此次崩盘之后三天，格雷厄姆的传人们----巴菲特集团在弗吉尼亚州的威廉斯堡古迹聚会。此聚会原名格雷厄姆集团，如今格老仙逝，巴菲特接过龙头棍，成为新一代话事人。前两年，美盛的基金经理比尔•米勒，连续十几年跑赢标普500指数，一度众望所归，有望接班，范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）当时还特意去美国的Amazon买了本他的传记。结果去年这老兄折戟金融股，净值减了近6成，自顾不暇矣。
80年代中期股市欣欣向荣，大家找不到便宜股票可买，所以这次聚会的原定主题是“我们这个集团在股市上玩完了吗？”，结果会议之前股市崩盘，大家纷纷忙着拣便宜货。
111、奴仆眼中无伟人。在拿破仑的仆人眼里，或者某些“伟人”的私人医生之类眼中，伟人无非凡人，甚至比凡人更糟糕。同理，兄弟姐妹眼中更是如此。从小一块儿光着屁股玩泥巴长大的，毫无神秘感可言，自然不容易言听计从、顶礼膜拜。刘邦的大嫂，肯定打死也不会相信这位沛县首席懒汉会是真命天子。
尽管巴菲特一向对复杂的衍生金融工具鄙视不已，但他的姐姐却瞒着巴菲特，听从经纪人的劝告，大玩期权衍生品。而且，她还向朋友推荐这位经纪人。以常理推之，自己偶尔玩玩也许只是见猎心喜，但向朋友推荐，则显然是相信这经纪人生财有术。
范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）猜测，在他姐姐看来，当时已经身家10亿美元、名列美国十大富豪的弟弟，也许只是“连续掷出N次正面硬币”的幸运儿、在键盘上随机敲出莎士比亚全集的大猩猩？否则，何以解释她的“误入歧途”。为什么投资正道几十年来乏人追随，鸡鸣狗盗之人永远不绝于路，看看巴姐姐就知道了。
巴姐姐在1987年股灾中撞了南墙，损失比她持有的伯克希尔•哈撒韦价值还大，几乎破产。巴菲特并没有出手相救——他连儿女的财务困境也不帮忙——只是从姐姐应得的信托中，提前支付现金流给她。 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(6)78、范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）认为，虽然巴菲特创业在50年代，起飞在60年代，飞黄腾达在八、九十年代，但是，决定他一生成就的却是70年代。
用中共党史来比喻的话，师从格雷厄姆是留洋生们去西方“取经”的阶段，创业是建党打旗子，60年代崭露头角是搞暴动、建革命根据地，70年代他退休后重整伯克希尔•哈撒韦体系，以保险业的强大现金流，以本杰明•格雷厄姆的“烟蒂”价格，购买菲利普•费雪的股票,正是放弃中央革命根据地、长征去陕北以后，七八年苦心经营，尽管表面上不显山露水，却悄悄地奠定夺取天下的实力和布局，三战而天下定。
1974年底，巴菲特接受《福布斯》采访，作出了一个著名判断：像一个性欲旺盛的男人，闯进了女儿国。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）以前读过的另外版本，是“一个腰缠万贯的乡下小伙子，头一次来到城里的豪华夜总会。”可能后者更为形象。
巴菲特认为，这是“有史以来第一次，能够以本杰明•格雷厄姆所青睐的“烟蒂”股票价格，购买菲利普•费雪的股票。”《福布斯》没有刊出巴菲特这句话，觉得这种过于深奥的东西读者弄不懂。然而，这句话却是巴菲特荣登首富的关键所在。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）忠告读者，你可以忘记我这几十篇《你所不知道的巴菲特〈滚雪球〉札记》中的所有其他内容，忘记一切有关价值投资理论的繁琐细节，只要记住这句话，已经足够。
79、1970年之后的5年，是伯克希尔•哈撒韦投资者们的无聊岁月，股价令他们失望，但巴菲特仍然痴迷地收藏它的股票。他让母亲将股票廉价卖给姐妹们——并非因为不孝——因为这是难得的逃避遗产税的机会。“这是我母亲一直想做的，直到那时才是最好的时机。那恐怕也是空前绝后的最伟大的一招了，再也不会发生了，那真是一个千载难逢的好机会。”
80、《华盛顿邮报》的女主人凯瑟琳•格雷厄姆，在70年代是巴菲特的社交引路人。巴菲特既不会说法语，也不会跳舞，甚至不知道龙虾怎么吃。然而，巴菲特与众不同之处，正在于虽然他不会说法语，也不会跳舞，甚至不知道龙虾怎么吃，仍然乐于做凯瑟琳的“社交跟屁虫”，他关注的始终是比法语、跳舞、龙虾更实质的东西。
81、巴菲特的财富基因，并没有遗传到下一代。他们很年轻时，就开始抛售老爸视如珍宝的伯克希尔•哈撒韦股票，用于改善生活品质，或者尝试自己的浪漫梦想。70年代，“爱上一个不该爱的人”的女儿苏茜，卖掉大半股票买了公寓和保时捷——年轻人的奢侈消费是他父亲的大忌；好动的儿子霍伊套现部分股票，搞了巴菲特挖掘公司，开着挖土机帮别人挖下室。毫无疑问，这三个子女全都受母亲苏珊的影响更深。
范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，巴菲特从未认真地想过子承父业（他曾经试着培养彼得，但那时已经太晚，彼得痴迷于音乐，对接班兴味索然），他对三个子女的教育并不成功，学习巴菲特，这点别学。相比之下，摩根家族、洛克菲勒家族的教育，比他成功得多。当然，这是从一个投资者的身份去想。也许在其他人看来，做一个有钱的快乐凡人，比一生为了做大数字而奋斗的巴菲特，要有趣得多。
从家族的角度来说，巴菲特是个成功的儿子，但却是一个失败的父亲、失败的丈夫。史书上会有摩根家族、洛克菲勒家族，但不会有“巴菲特家族”。那个经典的幽默对话，是他的失败教育的注解：“你是谁？”“我是你的儿子，爸爸。”
82、对巴菲特的人生价值观最不认同的，当然是她的妻子苏珊。她对把巴菲特从钱眼里挖出来已经绝望，开始寻求自己的浪漫梦想。她和网球教练（男性）到处游逛，更要命的是，当年差点与她上演罗密欧与朱丽叶故事、被父亲强行阻止，让巴菲特趁虚而入的那位恋人米尔顿，也和她恢复联系，人们经常能够在公共场合看到他们出入。毫无疑问，几年之后的分居伏笔已经埋下。可是，巴菲特仍然忙着滚雪球，对于身边的风景、亲人的失望，无心、无暇顾及。
83、巴菲特和恩师本杰明•格雷厄姆的投资交集，首推GEICO公司。（参见范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn） 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记之五）就是这家传奇的GEICO，从70年代初的60多元/股，跌到1976年的2元/股。这种雪崩式跌幅，与美国如今的金融股有一拼。
巴菲特早就青睐GEICO,但一直在等待“安全边际”，1976年，他终于等到了这一天。有部电影《兵临城下》，里头那个苏联狙击手瓦西里，他的决窍不仅是枪法好，还有善于等待。“我像块石头似的，一动也不动”，如《孙子兵法》里讲的“不动如山”。
84、一个老话题：价值投资与长期投资是什么关系？长期投资，到底应该有多长？GEICO最坚定的拥趸本杰明•格雷厄姆，曾经当过GEICO董事会主席，似乎是一路套下来，在2美元时仍然继续持有，前CEO洛里默•戴维森（此人对于巴菲特早期投资启蒙有贡献）也是一股没卖。GEICO创始人的儿子小里奥•古德温，最后成了一无所有的穷光蛋，他的儿子则死于用药过量，被疑是自杀。长期投资做成这个结局，恐怕应该好好反思。
85、大众传媒和流行书籍，往往用剪辑过的数据误导人。那些耳熟能详的长期投资辉煌案例，往往是拿股票顶峰时的涨幅在说事。沙特王子阿尔瓦立德，91年开始投资花旗，站在2007年往回看，是英雄；前几天花旗跌破2元（有兴趣的读者，参见范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn） 中东巴菲特与正版巴菲特，孰胜？），王子快从英雄变回狗熊矣。AIG周五股价更是跌到0.54元，去年还在六、七十元，昔日的道指成分股沦落如斯。功成、名遂、身退，天之道也。
87、1976年的GEICO寻求再融资，四处碰壁，寻找再保险受人冷眼，监管层给它发出病危通知书，它的处境比现在的AIG危险很多，AIG差不多已经到了“大到倒不起”的程度，而GEICO挟持的“人质”还没有多到这个份上。这时，巴菲特来了，巴菲特的趁火打劫与雪中送炭之间，只有一线之隔，而这成为他时时复制的盈利模式。
88、在所罗门兄弟公司的古特弗伦德的帮助下，GEICO抓住了救命稻草。古特弗伦德的大名，相信读过华尔街史的人都不会陌生，特别是那本《说谎者的扑克牌》让他“名”扬四海。当然，这次GEICO保卫战的成功，首先有一个基本的前提：1976年后，没有重现30年代的大萧条，苦撑几年就开始了美国20年的黄金时代，否则，巴菲特也是“有心杀贼，无力回天”。
89、在巴菲特的身家终于接近1亿美元之际，妻子苏珊却离他而去，出走旧金山寻找自己的梦想。这场分离迟早要来，凯瑟琳•格雷厄姆的出现只是直接导火索。凯瑟琳•格雷厄姆成了巴菲特的社交生活中心，他俩公开的亲密关系频现于小报花边新闻。
90、八卦是人类的天性。巴菲特与凯瑟琳•格雷厄姆之间，到底有没有“一腿”？不知道。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，他俩的关系，更像是双重的师徒关系。巴菲特教凯瑟琳•格雷厄姆经营之道，在残酷的政经圈中打拼的弱女子，从他身上得到安全感；凯瑟琳•格雷厄姆则带着乡巴佬巴菲特，进入美国真正的上层社会交际圈。巴菲特是天才的学习机器，投资也好，社交也好，他总是找到那个时代最好的导师和引路人。
91、对于妻子的出走，巴菲特承认，“这是可以避免的，这本来就不该发生，这是我所犯过的最大错误……99%都是我的过错，我对她太不关心了……” 不过，苏珊和巴菲特只是分居，从来没有离婚。她主动介绍一位女人给巴菲特：阿斯特丽德•门克斯。阿斯特丽德出生于1946年，比巴菲特小16岁。她既是服务员的领班，又可以充当调酒师和大厨。从书中的照片看，长相平凡，没有苏珊的激情浪漫，更没有凯瑟琳•格雷厄姆的高贵优雅，苏珊的“荐女入室”，十分高明。
92、此后几十年中，“正室”苏珊始终是法律上的妻子，重要的社交场合、公共活动中，她是“巴菲特妻子”的惟一角色扮演者。巴菲特对她的控制主要通过钱——他们约定，伯克希尔•哈撒韦的股票，苏珊一股也不能卖，但苏珊的全部账单由巴菲特报销。比如过个圣诞节，苏珊就可能花去数十万美元。
阿斯特丽德这位“二房”，安守“二房”的本分。她是一位蓝领妇女，对于烹饪、调酒、布置安排酒宴有一套，甚至有淘便宜二手货的爱好。她十分节俭，竟让巴菲特显得像个败家子，这难度相当于让韦小宝像个苦行僧。她和正室苏珊的定位清晰，分工明确，“和谐共处”。
93、巴菲特在女人方面与师父本杰明•格雷厄姆神似。格雷厄姆素来以风流才子自况，他的儿子在法国不幸自杀身亡，他去办后事，居然把儿子的女朋友也“办”了。60年代中期，老年的格雷厄姆甚至向妻子提出协议，让妻子、儿子的前女友轮流与他生活半年，妻子拒绝了，格雷厄姆与儿子的前女友同居，但始终没有同妻子离婚。
94、70年代初，巴菲特曾经被客户质问：伯克希尔•哈撒韦的股价，到底能否守住40元大关？到了1980年他50岁生日之时，股价已经价值375美元。（2009年2月的今天，是8万美元左右，虽然距离半年前的15万已经腰斩，但相比当年仍然高耸入云。） 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记(5)61、巴菲特虽然没有走他父亲的从政道路，但对于新闻业情有独钟----新闻也是“大政治”。说实在话，他在新闻业的投资回报率并不卓越。1969年，巴菲特拿下《奥马哈太阳报》时，他自己估计的年均回报率是8%，远低于他对其他项目的预期收益门槛，换句话说，他在传媒业的投资是有机会成本的。陈升在《关于男人》中唱道，“没有玩具的孩子最落寞，而没有梦的男人是什么”。能够让巴菲特这样的财迷忍受“低”收益率的，只有梦想。
62、范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）发现，巴菲特曾经得过一次普利策新闻奖——至少在本质上得过。当年他40来岁解散合伙公司后，弄到了一条新闻线索，先告诉自己投资的《华盛顿月刊》，结果人家嗤之以鼻。他只得转向旗下影响较小的地方报《奥马哈太阳报》。当时有一家叫儿童城的慈善组织，巴菲特的父亲曾帮助过该机构，该机构声名大噪以后，和我们听过的许多故事一样，捐款水漫金山，却只对受捐对象进行“滴灌”。
于斯役中，巴菲特亲自披挂上阵，指挥一批记者在奥马哈城四处调查搜证。后来，从他的独特能力圈中找到了突破口，拿到了税收申报单这一铁证，颇有点像8年前《财经》杂志的《银广夏陷阱》中的海关单据。1973年，《奥马哈太阳报》因为该报道获得了普利策奖。
63、60年代的沸腾牛市，让格雷厄姆的嫡传弟子巴菲特感到困惑。1969年底，39岁的巴菲特宣布将退休，并关闭合伙公司。客户纷纷郁闷，其妻苏珊大喜，以为可以琴瑟相和享受人生。她不知道，雪球在奔腾而下的途中，是无暇停下欣赏沿途风景的。
64、当年格雷厄姆引退时，把客户介绍给弟子。巴菲特此次“退休”，也把客户推荐给两位老友：桑迪•戈特斯曼、比尔•鲁安。比尔•鲁安可能不太有名，但红杉基金的名字应该听过，他是红杉的创始人。巴菲特和高科技业那些大佬，其实渊源很深，比如盖茨、诺伊斯、比尔•鲁安、安迪•格罗夫……
时下俗人，将高科技业风险投资排除在“价值投资”之外，范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得很荒谬。巴菲特不投高科技，是因为他知道这在其能力圈之外，觉得押注的赢面太小而已。说红杉、KPCB他们不是价值投资，如同川菜师傅认为杭菜师傅做的不是中国菜。
65、60年代，巴菲特和芒格在零售业投资上损失折将。芒格对零售业有句断语，“零售业是非常棘手的生意，实际上，每一家连锁店最终都会陷入麻烦并很难调整。此20年里占优势的零售商，不一定在彼20年里同样有优势”。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，这句话和巴菲特那句“不要买带轮子的股票”颇有异曲同工之妙。当然，如果听众只盯着下一季季报，或者只关注下一根日K线，这些道理是听不懂的。
巴菲特从中悟出另一些教训。“时间是极好的生意的朋友，是普通生意的敌人。也许你认为这个原理很明显，不过我必须也艰难的方式学会。”“以合理的价格买一个好公司，要远远好于以一个好的价格买合理的公司。好的骑师骑在好马身上，而不是骑在劣马身上才能发挥出色。”
67、1969年秋，即将“退休”的巴菲特在《福布斯》杂志露脸，文章标题叫《奥马哈如何击败华尔街》。如果1957给他1万美元，12年后价值26万美元，年均复合增长率为31%。
68、然而，巴菲特个人的财富增长，比客户快得多。他不光从投资本身中赚钱，更重要的是向客户收费、用收费再投资。仅从1966年开始的三年内，他的身家涨了4倍，达到2650万美元。
69、范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）发觉，巴菲特1969年这次“退休”，其实和投资的关系并不大，他并没有清仓反而在增持伯克希尔等股票。菲特舞剑，意在沛公。巴菲特12年前出道时，嘴上没毛，人微言轻，合伙公司的人物、权力架构中，应该有不少无奈的权宜妥协之举。1969年时，他羽翼已丰，从者如云，可以按自己的游戏规则来玩了。所以，范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）觉得，巴菲特1969年的“退居二线”，实则是“以退为进”，可称为巴菲特版的“延安整风”，估计顺便改变了一些公司行业的配置，伯克希尔的中央革命根据地地位，从此确立。
有的客户拿了现金走人，有人留下来继续持有伯克希尔•哈撒韦等股票。这次“退休”让动摇分子离去，留下的是打算走二万五千里的铁杆粉丝。截至1970年底，通过继续增持，巴菲特夫妇在伯克希尔的股份，从原来的18%猛增到36%。芒格曾说，巴菲特是“贪得无厌的收购者”，像洛克菲勒一样，在缔造商业帝国之初，大刀阔斧地扫清了任何挡路者。
70、巴菲特确实在1969年宣布解散公司“退休”，但是，并不是卖掉所有股票清仓离场，顶多是进行了一些具体调整。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）注意到，这一点至今被很多媒体书籍、评论人士以讹传讹，他们常常把这次“退休”说成是巴菲特清仓离场。
关闭公司时，合伙公司所持有的是一大堆银行、纺织公司、报纸、保险公司的股票，现在巴菲特切开馅饼，让合伙人选择要现金还是要里头的股票。
71、1971年，巴菲特另一猎物喜诗糖果进入视野。喜诗成立于1921年，当时50岁，“喜诗品质”在加州很有点名头——巴太太苏珊也是它的拥趸。喜诗开价卖3000万美元，但其资产仅值500万美元。如果按照格雷厄姆的标准，完全不能入其法眼。经历过大萧条的格雷厄姆，不相信品牌这些“虚”的，更关注公司清算时有啥家当。
不过，巴菲特和芒格此时已隐然自立门户，范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）称它为格雷厄姆教派的“巴氏修正主义”。“巴氏修正主义”认为，投资喜诗，相当于买了利率9%的债券（以当时的收益情况算），而且这个利息还可能不断增加。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）认为，巴菲特投资哲学的核心之一，就是把股票当成利息可能不断增长的债券。
72、与妻子苏珊相反，巴菲特很不喜欢买房子，认为买房纯属浪费金钱。的确，几十年来，听过很多股票投资者进福布斯富豪榜、很多盖房的开发商也进了榜，可是，你听过几个买房子的进入福布斯榜？
73、“水门事件”，正是《华盛顿邮报》的杰作。该报纸与执政的共和党政府斗得天翻地覆，亲尼克松势力对它施压，华邮股价跌了一半多。华邮的董事长正好这时去世，巴菲特立即抓住机会，全部吃近他名下的5万股，并不断增持。为了让华邮的女主人凯瑟琳•格雷厄姆（与巴菲特的老师没啥亲属关系）放心，巴菲特告诉她：华邮的股权结构设计，保证了他不可能夺到控制权。同时，他还和凯瑟琳协议，保证没有她的同意，不再购买华盛顿邮报的股票。范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）相信，巴菲特后来的投资成功，还和他的“与人为善”投资风格有关，老头估计没读过《道德经》，却隐然深得其真髓。
74、巴菲特模仿的偶像，不仅是他经常挂在嘴边的格雷厄姆，还有他不常提及的人物：格登•华莱士。华莱士的作为，如今看来并不稀奇：构建“俄罗斯套娃”式的公司帝国，层层相互持股，掌舵者站在股权迷宫的枢纽处，操纵全局。
巴菲特在70年代初“退休”之后，重组公司的股权架构，构建了华莱士式的架构。伯克希尔•哈撒韦、多元零售公司、蓝带印花公司、国民赔偿公司，成为一张复杂的蛛网。因为动静有点大，还带来了美国证券交易委员会的一场调查。公司治理结构？在巴菲特这里，这个词的意思和教科书上的不太一样。
75、华莱士式的帝国，当年德隆也搞过，为何失败了？范卫锋（http://blog.sina.com.cn）（http://blog.sina.com.cn）认为，德隆之败，并非败在所谓的股价操纵。德隆与巴菲特的关键区别，至少有两点：
一，德隆没有找到巴菲特式的保险业现金流，保险公司从投保者手上融到钱，偿还期往往在N年之后，德隆的融资期限太短、成本过高；二，德隆投的那些项目，产生现金流的能力和巴菲特的差距很大，还对付不了融资的成本，水平和运气都不太行。
76、尽管作风低调，但巴菲特其实是公关大师。在六、七十年代，上《福布斯》杂志、在超级畅销书《超级货币》里以大侠形象出现、进入《华盛顿邮报》董事会，都令他光芒绽放。生意大到一定程度，光有钱还是不够的，作为国会众议员的儿子，巴菲特深知此理。
77、与许多书籍误传他“成功逃顶”不同，在1973~1974年的熊市中，巴菲特并未幸免。《滚雪球》一书并没有列出明确的损失数字，但从书中描述判断，他的账面身家损失在三分之一以上，而芒格的不损失不小于50%。他胜在有保险业的现金流，可以不断买伯克希尔•哈撒韦，更重要的可以越跌越买，化危为机。套五年，巴菲特套得起，可是阁下呢？你旗下有保险公司吗？ |
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